拆解恒烁股份科创板IPO：杰理科技为第一大客户，股权历史沿革存争议《科创板日报》（记者章银海

《科创板日报》（采访人员章银海）讯受益下游需求旺盛及“缺芯潮” ，相关芯片公司赚得盆满钵满，存储芯片厂商恒烁半导体（合肥）股份有限公司（下称“恒烁股份”）便是其中之一。 10月19日晚间，恒烁股份对外披露了科创板IPO材料，拟募资7.54亿元，近七成用于产品升级及研发产业化。
市场人士向《科创板日报》采访人员称，缺芯延长了存储芯片上涨周期，保守预计持续至2022年底。不过，虽然恒烁股份近年来客户集中度已逐步下降，但杰理科技始终是第一大客户，而杰理科技曾因财务问题收到监管警示函。
《科创板日报》采访人员进一步穿透恒烁股份股权，背后浮现昆仑万维、红豆股份和易简集团等上市公司。然而从历史沿革来看，公司或存在代持和“明股实债”情形。
产品量价齐升助推业绩
恒烁股份聚焦“存储+控制”领域，主营产品包括NORFlash芯片和MCU芯片两大类。 NORFlash为公司主要收入来源，营收占比超90% 。且NORFlash以小容量产品为主，营收占比55%左右；MCU产品为32位M0+内核的通用MCU ， 2020年开始销售，目前营收占比10%左右。

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受益消费电子、物联网、工业控制等下游需求旺盛，公司近年来发展迅速。近三年，恒烁股份分别实现营收9863万元、1.28亿元、2.5亿元，年均复合增速57.89% 。公司2020年净利润2521万元，同比扭亏为盈。截至2021年6月末，恒烁股份取得营收2.71亿元/净利润5967万元，已超过2020年全年数据。
从量价拆分来看，产品销量及价格上行“共振”推动公司业绩走高。截至6月末，恒烁股份NORFlash销售数量8.02亿颗，占2020年总销量94% 。 NORFlash平均单价0.3元/颗，较2020年末上涨7.1% 。 MCU销售数量3547万颗，平均单价0.71元/颗，分别较2020年末上涨178.6%/26.8% 。

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恒烁股份方面称，公司拓展了安防监控、网通、通讯及智能穿戴等市场，中大容量NORFlash产品销售收入提升助推NORFlash营收增长较快。 MCU业务处于拓展初期，采用12英寸55nmeFlash制程工艺，相比国内其他M0+系列芯片面积小、功耗低，目前正着手进一步研发通用M3和M4系列MCU产品。
“国内NORFlash和MCU技术成熟，相关厂商做出符合性能要求的产品之后很快能卖出去，尤其是现在市场缺芯比较严重的时候。 ”一家创投公司高级投资经理告诉《科创板日报》采访人员，过往来看存储芯片三四年一个周期，本来现在价格应该下行。但缺芯延长了上涨周期，保守预计持续至2022年底。
销售方面，公司采用“经销+直销”的销售模式，经销模式营收占比已下降至60% 。前五大客户销售合计占比，从2018年的82.47%下降至2021年6月末的42.2% ，杰理科技始终是公司第一大客户。值得注意的是，杰理科技近四年三次提交上市申请、两度撤回，且因财务问题收到了证监会的警示函。
生产上，恒烁股份采用Fabless经营模式，对晶圆代工和封测厂商采购相对集中，近三年向前五名供应商合计采购金额占比分别为99.28%、99.37%、97.05% 。其中，恒烁股份与武汉新芯关系颇为密切，向武汉新芯采购金额为70%左右。而武汉新芯将两款MCU产品已完成部分的设计技术以独占许可的方式授权给公司使用10年。
晶圆成本是公司主要营业成本，采购金额占比达85%左右。《科创板日报》采访人员注意到，截至2021年6月末恒烁股份平均采购单价9210.78元/片，较2020年末上涨17.1% 。不过，受益产品单价提升及规模效应带来的平均成本下降，恒烁股份毛利率逐步提升。
或存代持及“明股实债”
恒烁股份此次IPO拟发行股份不超过2066万股，合计拟募资7.54亿元，主要用于产品升级及研发产业化。
其中， NOR闪存芯片升级研发及产业化项目2.03亿元、通用MCU芯片升级研发及产业化项目1.77亿元、CiNOR存算一体AI推理芯片研发项目1.23亿元，进一步开发50nm和40nm工艺制程NOR闪存芯片、高端通用ARMM3和M4系列MCU等。

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据悉，公司目前正在研发第二款CiNOR存算一体AI加速芯片，未来可为客户提供“MCU+存储器+AI”的产品解决方案。而2019年第一款CiNORV1版在武汉新芯65nmNORFlash制程上已经完成芯片设计并流片，但尚未实现量产销售。
股权方面，截至招股书披露日， XIANGDONGLU（吕向东）、吕轶南、合肥恒联分别持股持股17.47%、11.08%、10.97%位列公司前三，前十大股东合计持股81.35% 。其中，吕向东与吕轶南通过直接与间接方式合计控制公司39.52%的股份。两者为兄弟关系，签署了《一致行动协议》，为公司实际控制人。