元气森林，能否撑起一个代糖茅？撰文|陈闷雷来源

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撰文|陈闷雷
来源｜放大灯
尽管有“伪日”“假无糖”“智商税”等骂名，但得益于“无糖”概念，比元气森林还受捧的新消费品牌，还真没几个。
在健康饮食理念驱动下，火热的无糖饮料撑起了迅速增长的代糖市场，这让代糖生产商三元生物得以加速迈入资本市场——这家公司在今年7月已完成第三轮IPO问询，距离登陆创业板只剩临门一脚。
代糖（sugarsubstitute）是一大类食品添加剂，甜味与蔗糖类似，但产生能量明显更少，或几乎没有可被人体吸收营养。
换言之，它就是让你的可乐喝起来甜，还不长肉的幕后英雄。阿斯巴甜、三氯蔗糖以及被元气森林带火的赤藓糖醇，都是当前常见的代糖。
放大灯将通过本文为读者解读：代糖为何崛起，赤藓糖醇为何受人欢迎，以及三元生物这家企业到底怎么样。
旧糖已死，新糖万岁
随着人类物质生活水平的日益提高，糖分摄入过量导致的肥胖率持续上升，糖尿病患病人数持续增长。这是全球性的健康危机，也给政府带来了巨大医疗压力。限制糖分摄入，成了许多国家面临的现实问题。
于是， “吃糖交税”的国家越来越多。
截至2019年，全球范围内已有73个国家颁布了“糖税” ，针对推高糖分摄入的产品，特别是含糖量向来偏高的饮料，征收惩罚性税费，希望以此限制高糖饮料的生产销售。

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同时，随着观念的转变，终端消费者需求从过去的强调适口，转向“味道+健康”的复杂标准，以高糖为代表的传统高热量食品饮料，已很难满足消费者需求。
在此背景下，低糖、无糖产品市场进入高速增长期。数据显示， 2012~2018年拉丁美洲、亚太地区低糖、无糖产品的数量复合增长率达27%和19% ，起步更早的欧洲和北美复合增长率也能实现16%和9% 。
在国内消费品市场，近年的无糖饮料市场也迎来产业红利。数据显示， 2020年国内无糖饮料市场规模为117.8亿元，而同组数据在2014年仅有16.6亿元，年复合增长率达到38.69% 。
下游产品的畅销，导致上游原材料的需求大增。赤藓糖醇，这个因元气森林而被大众知晓的概念，正是其中的主要受益者之一。
赤藓糖醇是当今最受关注的新式代糖，学名1,2,3,4-丁四醇，是一种四碳糖醇，分子式为C4H10O4 ，为自然界生物体内广泛存在的一种糖醇甜味剂物质，常见的发酵食品如酱油、葡萄酒等即含有赤藓糖醇。人体摄入的赤藓糖醇大部分随尿液排出体外，不参与糖代谢，几乎不会产生热量和引起血糖的变化，是典型的无营养甜味剂。
与如阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、木糖醇等经由人工化学合成法生产的传统代糖不同，赤藓糖醇主要是由葡萄糖经菌株发酵得来，在生产工艺上更“天然” ，更符合如今消费者追求“非人工”的消费理念。又由于其与蔗糖口味接近，非常适合用来复现含糖产品的口感，受到了生产企业青睐，成为新饮品公司使用的重要添加剂。
在多种因素叠加之下，赤藓糖醇的市场一片欣欣向荣。
从全球范围看，赤藓糖醇的产量从2017年的5.1万吨扩张到2019年的8.5万吨，增长达到66.67% 。从国内市场需求看， 2019年国内的赤藓糖醇消费量也有1.1万吨，接近2017年的4倍，增速显著高于低糖市场起步更最早的欧美。

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但即使上游供应商的生产线高速扩产，也无法满足下游持续增长的需求，赤藓糖醇仍出现了严重的供需错配，导致赤藓糖醇吨位价格上升，并让生产端企业大幅受益。

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数据来源：天风证券
正是这样产销两旺的繁荣市场，为元气森林的主要代糖供应商之一，三元生物开辟了上市之路。
一家健康的原材料供应商
仅从财务数据看，这是一家数据表现不错的企业。

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三元生物在2020年实现营业收入7.83亿元，同比增长64.27%；同期归母净利润实现2.33亿元，同比增长70.62%；两组数据显著受益于赤藓糖醇行业整体的快速发展，实现了高速增长。
公司的营收结构极为单一，仅有赤藓糖醇与复配糖两种产品，虽然在2019年因业务开拓出现一定波动，赤藓糖醇至今仍占据主导地位。