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阅读提示：本周本订阅号推出“生猪养殖”专题，五篇文章讲透生猪养殖赛道，欢迎持续关注。下周将推出“新能源车”专题，敬请期待。】
核心要点：
1、猪产业在畜牧养殖中占绝对比重，但猪产业本身是一个极度分散的市场，受周期性因素影响显著。
2、周期性显著导致行业指数在行业景气时，表现远远好于大盘宽基指数，涨速很快。行业处于下行周期时，跌幅会大幅度弱于宽基指数，跌速也很快。
3、当前猪周期仍处于较明显的下行周期，投资者需要谨慎进场。
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畜禽养殖行业指数
作为一个与人们日常息息相关的行业， A股中与猪产业相关的股票不少，与之相关的基金同样不少。中证在2015年7月13日发布了中证畜牧养殖指数（以下简称“畜牧指数”），从沪深全市场中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。
猪肉消费占我国肉类消费的60%以上，猪产业在畜牧养殖中占绝对比重，因此相关的上市企业也基本集中于猪产业的上下游。畜牧指数中的标的也可以基本代表猪产业的发展情况。
目前，畜牧指数共包含34只个股，涵盖了养猪产业链的上游和中游企业。

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截至2021年8月3日，中证畜禽养殖指数总市值7530亿，自由流通市值3972亿，个股平均市值221.5亿， PETTM为33.14倍。
其中，前十大重仓股占比71.77% ，市值占比80.49% ，行业龙头效应非常明显。不过值得注意的是，猪产业是一个极度分散的市场，生猪出栏量CR5仅有10%左右，而CR10也和CR5基本持平。所以，猪产业链上的上市公司生猪销量和盈利情况显著受到“猪周期”影响。
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历史表现较好，但周期性显著，行业波动极大
从历史看，从畜牧指数发布的2015年5月17日至2021年8月3日，畜牧指数累计涨幅18.36% ，同期沪深300、中证500及中证全指涨跌幅分别为6.87% ， -22.04%和-10.72% 。畜牧指数表现远远优于宽基指数。

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在收益率方面，相比于全市场的宽基指数，畜牧指数的表现是最好的。但同时，其波动也是最大的。
分年度来看，在行业景气度高时（2019年），猪价上行，在上行周期内（约一年半），畜牧指数涨幅极大。但当猪价下行时（2021年），畜牧指数的跌幅也更大。

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盈利能力随周期的变动而变动，波动幅度大
从盈利能力上看，猪产业的盈利和其周期性息息相关。为了便于比较，我们将畜牧指数与104个申万二级行业相对比，其结果如下：

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可以看到，在猪周期上行的阶段，行业呈现出了极强的盈利能力，指数在当年的表现也基本上好于市场平均水平。
盈利能力的强弱变化也反应到了指数的涨跌上。将指数的涨幅分为涨幅和估值涨幅，畜牧指数在上涨中主要受到估值的驱动，指数涨幅随着盈利的释放，指数的涨幅会随着预期的实现而变慢。在猪周期进入下行周期前，指数会提前见底，指数的跌幅既“杀估值” ，又“杀业绩” ，下跌速度极快。

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可以看到，畜牧指数的涨跌与盈利和估值的单项相关性都较低。这是因为由于畜牧指数有非常强的周期性，而市场在对于这种周期股布局时，往往具有提前性。也就是说，畜牧指数的上涨往往是由于市场预见了猪周期即将进入上行周期，会提前1-2个季度进行布局，此时行业盈利仍未释放，但估值大幅度上涨，带动指数上涨。而当猪周期进入下行阶段时，盈利能力下降，估值也大幅度下降，会经历“戴维斯双杀” 。

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如果将盈利及估值的涨跌幅分别于指数的涨跌幅对比来看，也可以发现，畜牧指数涨的最多的时候，往往是盈利最差或较差的时候。当指数跌幅最大时，也往往是估值和盈利双降的时候，也证明了前面的结论。