中止IPO后，红星美羚的疑团仍未消散谋划多年、数次冲击之后

文章图片
谋划多年、数次冲击之后，红星美羚IPO中止， A股“羊乳第一股”梦碎。
在乳业黄金赛道，羊乳细分行业增势迅猛，且羊奶粉在A股市场仍为稀缺标的，为何中止？答案，就藏在公司招股书及监管部门的三次问询中。
毛利率数据存疑
8月2日，陕西红星美羚乳业股份有限公司（简称“红星美羚”）创业板IPO审核状态变更为“中止” 。
公司2015年7月挂牌新三板， 2018年4月终止挂牌后，谋求以“羊乳第一股”的身份A股上市。但是， 2019年6月首次披露招股书、1年后预披露更新，都没能获得上会的机会；创业板注册制落地后，公司成为最早递交申请的企业之一，但此后历经3轮问询、3次更新招股书，直至如今中止IPO 。
红星美羚主营业务为羊乳粉，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。公司于2017年12月取得了包括“富羊羊”“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”在内的9个婴幼儿配方羊乳粉配方注册证书。
2018年-2020年，公司营业收入分别为3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元，归母净利润分别为4140.49万元、4488.77万元、5509.15万元。
同期，公司经营性现金流分别为-6026.38万元、5607.46万元、4268.56万元。
今年上半年，公司预计营业收入、归母净利润1.82亿元、2840万元，分别同比增长29.56%和19.81% ，预计扣非净利润同比增长3.51%至2798万元。
红星美羚在招股书中表示，由于生鲜乳采购价格持续下降，公司报告期内综合毛利率分别为32.62%、38.24%及40.48% 。
但是，斑马消费梳理后发现，同行业公司的整体毛利率情况并未反映这一趋势。而且，就毛利率来看，公司的盈利能力远低于行业整体水平。
进一步拆解后发现，公司最近3年不同客户的毛利率差异巨大。如果说对天猫接近60%的毛利率是直营渠道的胜利；那么，同为经销商，对大部分企业能做到40%及以上毛利率，为何对无锡智和兴等公司的毛利率仅为14%？
值得一提的是，公司2019年-2020年的毛利率大幅提升，但净利率并未同步增长，主要原因为公司近年大幅提升销售费用。

文章图片
人事变动频繁
1997年，陕西渭南富平县的国有企业红星乳品厂改制，时任富平县秦粮有限公司总经理王宝印入主。
此后20年，红星乳品厂在王宝印家族的掌舵下，站稳脚跟，发展成为如今的红星美羚。
2017年，公司引入中泰证券、哈投股份、万联证券、五矿证券等多家投资机构，立足一级市场、准备向二级市场迈进。
上市前，公司实际控制人为王宝印及其家族成员王惠茹、王立君、王保安，合计控制公司79.80%的股份。
目前，王宝印担任公司董事长兼总经理，其弟王保安出任董事。王宝印之女王立君为公司营销中心市场部负责人，王宝印之婿刘润东担任公司营销负责人。
王宝印家族牢牢掌控红星美羚的话语权，所以，尽管此前公司曾极力引入职业经理人，但流失率较高。
公开信息显示， 2015年挂牌新三板以来，公司经历了四任财务总监、五任董事会秘书：2015年3月，红星美羚聘任杨萍为财务总监、陈若愚为董事会秘书，一年后他们双双离职；2016年3月，王明杰被聘为财务总监、董事会秘书，也只干了10个月；2017年2月，公司聘任卢刚为财务总监、李晓鸽为董事会秘书，不到4个月卢刚便辞职了；2018年6月，刘立华任公司财务总监、董事会秘书；2019年3月，刘立华辞去了董事会秘书职务，由茹怡接任，他仍担任财务总监一职。
董监高及其他重要岗位的人员变化，不胜枚举。
对于频繁的人员变动，公司给出了诸多理由，其中有一条居然是——外地人员无法适应长期异地工作。
斑马消费梳理后发现，公司近年还存在明显的减员降薪情况。
2018年-2020年，公司员工数量分别为529人、567人、491人；同期，基层员工的平均薪酬为5.45万元、6.42万元、6.06万元，中层员工分别为13.07万元、18.42万元、17.22万元，高层员工分别为22.75万元、20.79万元、21.27万元。
市场竞争力有限
2008年“三聚氰胺”事件后，山羊乳逐渐被人们所熟知，行业告别此前缓慢、无序的自然发展期，进入增长快车道。
近些年，无论是在世界范围内，还是在中国市场，羊乳制品市场规模的增长都远超乳制品整体——尽管，这个细分行业的整体规模，仍然很小。