颜值经济驱动下医美行业：“茅”气十足( 二 ) 在颜值经济的驱动下

目前我国玻尿酸Top7市占率92.5%,其中， Top3均为外企，占比56.8%;肉毒素获批上市的只有4种（国企只有兰州所一家）；器械Top6市场份额62% ，奇致激光、半岛医疗集团分别占比13.4%和8.7% 。盈利能力较强。
医美中游的格局分散，盈利能力较弱。多以地方性机构为主，数量众多且格局分散（正规机构中70%为中小型门诊和诊所）。标准化复制困难。医美消费者对于美的定义各不相同，治疗效果标准化难度较大，可复制性相对较弱。伴随成本的提升，医美机构经营者也多选择开设中小型机构，缩短盈亏平衡周期。医生资源稀缺且短期难以解决，催生了大量“无证行医”的现象。

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医美机构平均毛利率在50%以上，然而受高引流费用（15%）及人工成本拖累（20%-30%）以及房租及其他费用等，多数医美机构利润率普遍较低，且多数机构不盈利。
医美中游成为切入环节，相较上游原料市场壁垒高且集中，产品类、设备类公司研发投入大、周期长且更新速度快导致好标的稀缺，众多资本将目光重新投向医美终端。目前下游企业虽然集中度低且竞争激烈，但这样的环境更易抢占市场份额（头部份额不足10%）；随着行业逐渐规范化，未来集中度将提升，更易扩张。相比新开设机构，并购现有医美终端速度快、风险小，可快速形成规模，从而成为跨界资本和现有区域型医美龙头扩大规模采用的主流方式。
三、投资标的情况
医美上游产品供应商：爱美客
国内医美产品龙头之一，自2004年成立以来一直聚焦于医美上游产品赛道。根据弗若斯特沙利文数据，玻尿酸市场规模20年50亿元左右，未来5年复合增速20% 。 2020年，公司营收7.1亿元，同比+27.2%；扣非净利润为4.2亿元，同比+43% 。 2021Q1 ，公司实现营收2.59亿元，同比+227.52%；扣非净利润为1.62亿元，同比+303.31% 。
2019年，按入院销售额，中国监管市场透明质酸填充剂市占率前六大为LG、艾尔健、高德美、爱美客、华熙、Humedix和昊海，市占率分别为26.6%/19.7%/14.5%/14%/8.1%/7.6% 。
竞争优势：
产品壁垒：对内差异化布局，对外持续抢先卡位新产品；技术壁垒：自主研发形成了多组分复合仿基质水凝胶技术、固液渐变互穿交联技术、水密型微球悬浮制备技术、组织液仿生技术、恒水精准切割技术等多项核心技术，均处于行业领先水平；渠道壁垒：直销为主，占比60%左右。 toB端医美机构：产品线全及安全性强、品牌影响力强、重视对医生的培训等，将渠道拓展和营销良好结合；toC端：上市红利、内容营销、医生推荐、客户口碑等多管齐下，结合注册证优势成功将“嗨体=颈部修复”、“熊猫针=眼周修复”占消费者心智，即使将来其他颈纹适应症产品获批，公司建立的护城河也已较深、较宽。

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医美上游原料+产品供应商：华熙生物
公司是全球透明质酸行业领军企业，原料领域优势突出，是“标准制定者、资源输出者、边界拓展者” 。依托微生物发酵和交联两大技术平台，拓展生物活性物在医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等领域的应用。
【颜值经济驱动下医美行业：“茅”气十足】2020年，公司收入26.33亿元，同比+39.63%；扣非净利5.68亿元，同比+0.13% 。其中，原料业务、终端产品、功能性护肤品分别占比27%、22%和51% 。