恒瑞医药市值蒸发2100亿元，让出一哥宝座，63岁的孙飘扬还能打吗？雷达财经出品文|李亦辉编|深海

文章图片
雷达财经出品文|李亦辉编|深海
恒瑞医药一直以来是机构眼中的“香饽饽” ，然而，近半年恒瑞医药股价回调超过30% ，市值蒸发2100亿元。 “医药一哥”的地位接连被迈瑞医疗、药明康德(02359)超越，从老大位置跌落退居老三。
曾经资本市场的宠儿，如今成为了资本“弃子” ，恒瑞医药为何掉队了？
雷达财经发现， 2020年及今年第一季度，恒瑞医药的业绩增速出现下滑。 2020年，公司销售费用、管理费用、研发费用依次为98.03亿元、30.67亿元、49.89亿元， “三费”占总营收的比例达到了65% ，不断攀升的费用吃掉了公司的利润。
祸不单行的是，恒瑞在6月的药品集采中失利， 7月初肿瘤药研发门槛提升也对公司造成利空打击。内外交困之际，恒瑞医药原董事长周云曙因身体原因辞职，实控人孙飘扬时隔一年半再度履行董事长职责。
从孙飘扬的言辞中，可以发现他给出化解恒瑞的困局之方是加强创新药研发和出海。不过，在行业人士看来，这条路并不好走。
业绩不及预期机构大幅撤离
相关资料显示，恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地，产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域。
过去的十余年间，恒瑞凭借持续保持在20%以上的成长速度，一直是机构抱团的首选。
财务数据显示， 2014-2020年期间，恒瑞医药的营收增速基本保持在20%以上，只有2016年和2020年营收增速稍低于20% 。

文章图片
同期净利润的增速也在20%-43%之间，唯有2016年和2020年低于20% 。

文章图片
对于恒瑞的2020年财报，不少业内人士指出，在新冠疫情等因素影响下，这份基本上还是符合预期的。
不过，比较有争议的是2021年业绩。今年一季度，恒瑞营收69.3亿元，同比增长25% ，归母净利润14.97亿元，同比增长13.77% 。在外界的眼中，这份成绩不及预期。原因在于，去年一季度疫情影响下，公司营收和利润受到冲击，基数较低。
业务表现不佳，机构投资者迅速撤离恒瑞医药。数据显示，至2020年末，该公司基金持有数量高达1465支；2021年一季度末，基金持仓家数已经腰斩至593家。
部分市场人士指出，恒瑞净利润表现不及预期，主要是研发费用大增，侵蚀了部分利润。
作为以仿制药起家的药企，目前恒瑞的收入主要来源仍然是仿制药，但公司采取了“仿制药”+“创新药”两条腿走路的战略，用仿制药赚来钱投入创新药研发。
公开资料显示，恒瑞医药的研发投入，不管是绝对值还是占营收的比重，都是目前国内医药企业中最高之一。 2018-2020年，该公司研发投入分别为26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元，分别占当期营业收入的15.33%、16.73%、17.99% ，占比不断上升。
2021年一季度，恒瑞研发投入13.16亿，同比大增62.26% ，研发强度提高到19% ，这个水平和国际巨头比较也不逊色。
而且不同于常规做法，恒瑞将研发支出全部费用化，资本化为零。如果按行业普遍做法将30%的研发费用进行资本化，那么2020年公司利润将增约12.7亿元。
重视研发创新能构筑起企业的核心竞争力，但恒瑞医药近半年的股价下跌说明，公司却未享受到创新药企应有的高估值。有观点认为，创新药研发日趋激烈的背景下，面对信达生物、百济神州这样的后起之秀冲击，恒瑞医药的优势已经不明显，不得不保持高研发才能维持业绩增长。
截至目前，恒瑞医药已在国内上市7款创新药，获准开展全球多中心或地区性临床研究的项目近20个。销售费用近百亿元
药企的销售费用一直是市场关注的焦点。因为对制药企业而言，往往可以将药品推广中的贿赂、回扣等“灰色成本”隐匿在销售费用中。
4月12日，财政部发布公告称，始于2019年的针对77家药企的财务检查工作完成，结果显示，多家药企存虚开发票、套取资金、虚构业务等违规操作。对其中19家医药企业做出行政处罚，恒瑞医药在列。
该公司涉及的问题包括， 2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费等，涉及金额108.8万元；以非本公司发生的机票及广告费等发票列支员工福利奖励支出等，涉及金额214.91万元；赠送客户礼品、学术活动餐费等涉及金额96.16万元。