财华聚焦｜品鉴啤酒股：决战高端？华润啤酒的高端化焦虑 2020年全国啤酒销量最高的国内

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2020年全国啤酒销量最高的国内啤酒商华润啤酒（00291.HK），最近发布了正面盈利预告，预计其截至2021年6月30日止上半年股东应占溢利同比增长1倍以上。
但是，资本市场似乎被太多消息占据，并没有急于给予华润啤酒配得上其盈利增幅的增值，仅将股价推高了2% ，收报68.85港元。相较于年初时，华润啤酒的股价其实累计下跌3.57% 。
按理说，净利润按年增长一倍以上，已经算是十分可观的表现，为何市场不卖账？
半年利润增长逾一倍的原因
华润啤酒解释， 2021年上半年盈利增长逾100% ，主要源于：1）13亿元人民币的出让地块补偿收益；2）产品销量和平均售价上升而带动毛利增长。
先来看第一个原因。
2021年1月，华润啤酒发布公告，指拟将雪花啤酒持有的一地块由普通工业用途升级为普通工业、新型产业用地，该公司与华润系的另一家公司订立合作协议组建项目公司开发该地块，部分将留给华润雪花作为总部、研发中心、精酿工厂和员工宿舍及啤酒博物馆，其余由项目公司开发为集写字楼、商业物业、厂房、休闲设施、超市、餐厅和酒吧等于一体的综合体，用于销售和出租。
华润啤酒通过出让有关地块予项目公司，实现初始税后收益约13.2亿元人民币。
看来有关交易已于2021年上半年完成，据此华润啤酒将在期内录入有关的收益。
2020年上半年，华润啤酒的股东应占净利润为20.79亿元（人民币，下同），若按业绩指引计算，该公司2021年上半年的股东应占净利润或达到41.58亿元以上。
但考虑到出让地块的13.2亿元属一次性收益，若将此项收益扣除，持续性业务所产生的股东应占净利润或约为28.38亿元，较2021年上半年增长36.51% ，这个增幅显然并不惊艳，其同行在上半年也有同样耀眼的表现。
珠江啤酒(002461.SZ)早前也发预喜，预计其上半年归母净利润增幅为20%-40% 。
比较密切的竞争对手青岛啤酒(600600.SH,000168.HK)于2021年第1季的扣非归母净利润增幅也达到97.35% 。
百威亚太(01876.HK)第一季股权持有人应占正常化溢利也达到2.36亿美元，相较上年同期为亏损600万美元。
很明显，华润啤酒扣除补偿收益后的利润增幅与同行水平相比并没有太大的惊喜，其股价在发布盈喜后的涨幅较为适度，或更多是对第二个原因即毛利增长的认可。
华润啤酒的高端化焦虑
今年5月，华润雪花啤酒的高端啤酒礼盒“醴”悄然上市，天猫上的报价为999毫升两瓶999元，亦即单价499.5元，高价碾压多款国内外高端啤酒，但消费者对此评价似乎好坏参半，但仍无碍其在天猫官方旗舰店上的月销量突破500件。
最近几年，高端化已经成了国内啤酒商的口头禅。
重庆啤酒(600132.SH)大股东嘉士伯于2020年12月中旬完成资产重组，将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，也将这一场高端化竞赛引向白热化。
燕京啤酒(000729.SZ)今年以来推出多款新品，其中包括定位中高端市场的V10精酿白啤，而其高端大单品U8今年第一季销量同比增幅高达5.6倍。
老牌青岛啤酒也不落后， 2021年第1季， “百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品销量达到179.2万千升，占了第一季总销量的22.9% 。
珠江啤酒(002461.SZ)于2020年的高端精酿实现销量同比增长34% ，高档结构产品销量占比提升3个百分点。 97纯生高端核心产品销量同比增长1.77倍，至7.72万吨。
华润啤酒这几年一直强调“决战高端，质量发展”的战略，在2019年完成收购喜力中国的股份，与全球第二大啤酒生产商Heineken集团开展战略合作，但其高档啤酒的销量进展似乎没同行大。
2020年，华润啤酒次高档及以上啤酒销量同比增长11.1% ，至146万千升，笔者估算占总销量的比重约为13.15% ，较2019年提高1.66个百分点（见下图），比不上珠江啤酒3个百分点的增幅，所占比重也远未及青岛啤酒的22.9% 。

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见下图，百威亚太的毛利率最高，保持在51%以上；而获嘉士伯入股的重庆啤酒以及珠江啤酒毛利率提升幅度最大，两年内的提升幅度均达到10个百分点；青岛啤酒和燕京啤酒虽进度不显著，但也较处于最下端的华润啤酒优胜。