作者 | 李白水2021数据支持 | 勾股大数据（www.|免佣的美国互联网券商Robinhood收割的是谁的钱？( 三 ) 作者|李白水2021

比如， 2017年存款1731美元，到20年底增加到6000多美元。一方面是因为账户里赚到钱了，另一方面也是不停在往账户里充钱。
解释一下cohort的定义——当期新客户数。 17年Cohort就是17年新增的用户数， Robinhood会对这些人保持跟踪；18年同理，分开跟踪。
（3）当期新用户对于营收贡献的变化

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基本的趋势是使用时间越长，每年平均贡献的营收越多，处于一种上升的趋势。背后的逻辑不难理解——炒股是个很上瘾的事情，人性中总是蕴含赌性。所以券商也算是黄金赛道，出了东方财富，富途这样的大牛股。
具体来看，新用户第一年贡献营收较少，比如说看18、19年，分别45美元、46美元，但次年都会成倍增长——比如19年平均新用户贡献45美元营收，到20年这同一批人平均贡献175美元，翻了将近4倍。
18年也是一样，当年贡献44美元，第二年贡献87美元，实现翻倍。
（3）核心指标

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基本结论：高营收增速伴随着高ARPU增速、高资产管理规模增速。这也就意味着盈利的飞轮效应打开了——不停的拉新，然后拉的新不断创造更高的平均收益。
IV、财务状况
（1）营收和收入结构

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Robinhood营收以恐怖的3年复合增长率257%速度增长，交易收入为最大收入来源，从19年占比62% ，升至21Q1占比81% 。利息收入21Q1占比12%左右，其他收入占比7% ，都相对少。
其他收入主要包括RobinhoodGold的订阅，也就是享受研报、纳斯达克LV2行情、更优惠的融资利率等。
进一步看，这种收入结构意味着，交易越多，订单流越多， Robinhood赚钱也就越多。那么这也就导致Robinhood有很强的动机去刺激交易，特别是高杠杆、高风险类别的期权和加密货币。
基本结论：如果PFOF ，即订单流收费模式不发生重大变化，这种收入结构仍会保持相对稳定——Robinhood仍会鼓励和刺激交易为主，转型的动机不强，而且用户主要是年轻散户，没什么资金积累，很难像嘉信一样做财富管理。
（2）成本结构

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左右分别为20Q1、21Q1 。对比可见，运营成本占营收比显著下降，从141% ，降到89% 。
其中第一栏和做市商相关的费用显著降低，从16%降到8% ，同比降8个百分点，主要由于规模效应的扩大， Robinhood对上游议价权上升。
营销成本下降最显著，从占营收55%降到20% ，同比下降35个百分点（但伴随着用户量成倍增长），主要受益于拉新效率的提升，也就是上文提到的拉新项目RRP 。
这个成本可以展望以后还会降低，主要由于互联网的裂变效应，在积累一定规模之后会指数级增长，并且伴随着边际拉新成本下降。当然，随着用户量天花板逐步见顶，营销成本下降会被抵消一部分——越到后面的用户越难搞，习惯不是那么容易培养。
（2）利润情况

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主要是图中下面两个方块，净收入和调整后EBITDA 。
因为Robinhood仍处于高速扩张的阶段，所以说盈利不是现阶段的首要考量。 20年虽然扭亏为盈，净利润率不足1% ，不作为参考依据。
潜在的盈利空间可以对标已经盈利的同行，比如说富途、Coinbase ，或者东方财富，净利润率最高可以做到超过50% ，保守来说做到30%-40%问题不大。
V.估值

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Robinhood这次上市估值预计是400亿美元，那么是不是能撑起来这个估值？
主要和富途还有Coinbase做个对比来看。
【作者 | 李白水2021数据支持 | 勾股大数据（www.|免佣的美国互联网券商Robinhood收割的是谁的钱？】互联网券商这个属于新兴赛道，在里面的玩家近几年都是成倍增长，特别是去年美股大牛市，将估值拔得很高，富途和Coinbase市值对应去年的营收， PS都达到了40多倍，对应今年预期的营收， PS大约是10多倍。
要说的是Coinbase预期营收是一季度时提出的，但是根据二季度的情况，这个数可能会有比较大幅度的向下修正（数字货币价格大面积腰斩）。 Coinbase股价的走势也反映的比较明显， 4月上市之后就一直向下跌。