“隆中对”，谁是时间的朋友( 二 ) 隆基股份（601012.

从2017年，半导体业务复苏，到2020年收入达15.2亿，占营收的8.9% 。

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“双轮驱动”的效果不甚理想，但半导体业务是中环的传统强项， “技术护城河”之说可以成立。
2005年，中环半导体器件产量居行业第七，仅为第一名（江苏长电科技）的6.7% ，销售收入却是22.9% ，在一定程度上说明技术附加值比较高。
中环在半导体级、大尺寸单晶硅片方面有一定优势， 8英寸硅片产能30万片/月， 12英寸压片产能2万片/月。
混改后的2020年8月，中环定向增发2.48亿股，募集资金50亿，用于半导体业务。根据公开披露信息，募集资金将投入8~12英寸半导体硅片生产线，截至2020年末已经使用27亿。
中环是中国唯一以硅材料为基础延伸形成光伏、半导体双产业链的企业。 #中环半导体业务有可能大放异彩#
中环掉队
2016年，中环、隆基单晶硅材料产能分3.6GW、6.5GW；2017年、2018年两家产能齐头并进， 2019年隆基产能达42GW ，拉开了与中环的距离；截至2020年末，隆基产能达85GW ，中环产能为55GW 。
中环输掉“产能竞赛”的结果是，营收、毛利润、净利润、现金流全面“掉队” 。
1）隆基成本优势明显
中环新能源业务毛利润与隆基的差距越来越大。
2014年中环新能源业务毛利润为5.4亿、毛利润率14% ，隆基毛利润6.2亿、毛利润率17%；
2017年，中环新能源、隆基毛利润分别为17亿、51亿，毛利润相差196%、利润率相差11个百分点；
2020年，中环新能源、隆基毛利润分别为33亿、134亿，毛利润相差306%、利润率相差6个百分点（中环整体毛利润率为18.2%）。

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隆基财报显示，原材料（主要是多晶硅）约占光伏产品销售收入的55%；
其次为制造成本， 2016年占销售收入的11.7% ， 2020年降至6.6%；
再次为能源成本， 2016年占销售收入的4.8% ， 2020年降至3.3%；
再次是设备折旧， 2016年占销售收入的3.2% ， 2020年降至2.9%；
唯一上升的是人工成本， 2016年占销售收入的3.9% ， 2020年略微提高到4% 。

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中环没有披露成本构成，原材料、能源占营收的比例与隆基不会有太大差异（这是比较合理的假设），毛利润率比隆基低6到10个百分点，问题多半出在制造费用、人工、折旧这几个地方。不客气地说，中环短期内不大可能扭转成本劣势。
最近两年，中环半导体业务毛利润率与光伏产品相差一两个百分点，所贡献的毛利润与其在营收中的比例趋同。 2020年，半导体业务毛利润2.67亿，占比8.9% 。
2）隆基盈利能力超强
蓝色折线代表毛利润率、彩色堆叠柱代表各项费用率，只有蓝色“淹没”彩色才会获得经营利润。
隆基蓝色折线远远高于彩色堆叠柱，蓝筹股风范十足，中环只能算差强人意。
以2020财年为例，隆基毛利润率为24.6% ，销售、管理、财务、研发四项费用合计占营收的6.3%；中环毛利润率18.2% ，较隆基低6.4个百分点，四项费用合计占营收的12.9% ，较隆基高6.5个百分点。

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2014年，中环、隆基净利润分别为1亿、4.5亿，中环相当于隆基的22%；2020年，中环、隆基净利润分别为11亿、86亿，中环相当于隆基的时12.7% 。

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2020年隆基经营活动现金流净额超过110亿，中环为28.6亿。
总体来讲，中环算得上优秀，但在隆基衬托下，营收、毛利润、净利润、现金流等关键指标全面掉队，无关乎中环市值仅为隆基的四分之一。
但，中环是时间的朋友
单看财务数据，感觉中环翻盘无望。或许“混改”早来几年，让沈浩平放开手脚，局面会好些？但抛开技术只看财务很容易产生错觉、误判。
【“隆中对”，谁是时间的朋友】中国是光伏王国，硅片规格五花八门，上下游配套产业无所适从，阻碍行业发展并造成极大浪费。 2015年，中环、隆基联手制定M2尺寸标准。由于两家市场占有率达到80% ， M2成为主流。
几年后隆基、中环分道扬镳，分别成为“182联盟”、“210联盟”的盟主：
2019年，隆基推出边长166mm的M6尺寸，面积较M2尺寸增加12.2% 。