】在这个背景下聚焦中国股票市场 ， 王庆讲到了重阳投资长期分析股市的框架 ， 包括4个主要素 ， 包括上市公司利润、利率、资本市场制度和投资者风险偏好 。
首先 ， 上市公司业绩跟宏观经济直接相关 ， 用名义GDP来呈现 。 王庆判断 ， 无论是中国经济增长还是上市公司表现都会回归正常的景气周期 。 目前呈现的是 ， 疫情冲击后的V型反弹 。
王庆称 ， 从2016年下半年到2019年上半年 ， 中国经济增速出现了连续三年内的明显下滑 ， 其背后代表信用周期的社会融资增速的下行 ， 因为这三年中国经历了一个紧缩的政策周期 ， 防范化解信用风险、去杠杆等 ， 由于政策收紧、信用收紧带动经济的收紧 ， 从而表现为上市公司业绩的收紧 ， 出现了持续三年的下行周期 。 “但这个周期早在2019年二季度结束了 ， 本来经济和上市公司业绩要进入正常的周期 ， 但是被疫情打断 。 现在随着现在疫情的影响被几乎摆脱 ， 我们再回到了正常的景气周期 。 这是很重要的 。 ”
关于二季度经济数据 ， 王庆认为 ， 由于一季度经济增速高达18% ， 基数的影响下二季度经济增速会放缓 ， 但并不代表整个经济增长的水平发生了很明显的变化 ， 只是回归正常 。 “上市公司业绩也是如此 ， 即将公布的中报展现的业绩可能会继续表现好 ， 既有疫情之后修复影响的因素 ， 但更重要的是整体的经济景气和上市公司业绩进入了一个正常周期 。 这是比较关键的 。 ”

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第二 ， 利率因素 ， 无风险利率很大程度决定股票市场的估值中枢 ， 王庆表示 ， 目前无风险利率还是处于下行通道 ， 无论理财产品收益率还是十年期国债收益率仍然处于下行通道 ， “最近十年期国债收益率缓慢反弹后又开始下行 ， 这个因素对风险资产的积极影响还会持续发酵 ， 因为我们的利率水平仍然偏高 ， 下行空间还是比较大的 。 ”

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第三 ， 制度环境 ， 对股票市场投资从供需双方产生影响 。
从需求端来说 ， 王庆表示 ， 资管新规落地、打破刚性兑付、房住不炒等政策 ， 结果会导致资产配置发生重大变化 ， 从银行存款、理财产品、房地产等变成股票等净值化产品 ， 资管新规落地触发居民资产配置的变化 ， 对风险资产的需求提高了 。 尽管市场有涨有跌 ， 居民还是积极配置股票资产 。
从供给端来说 ， 王庆也表 ， 在注册制下由于上市标准更加灵活 ， 使得优秀的、成长较快的公司成为上市公司 ， 能够继续创造价值 ， 使得二级市场投资人分享价值的空间更大了 ， 在注册制下带来更加丰富的结构性机会 。 “一是资管新规 ， 二是注册制 ， 使得二级市场的投资空前活跃 ， 机会也很丰富 。 ”
第四 ， 投资者风险偏好 ， 王庆判断 ， 尽管今年市场有波动 ， 但投资者风险偏好没有明显恶化 。 “我们有个A股市场投资人的情绪指标 ， 目前情绪高于历史均值之上 ， 没有特别亢奋 ， 但是绝对不悲观 。 ”

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总结来看 ， 王庆说 ， 从利润、利率、制度和投资者风险偏好四个因素看 ， 得出的结论是市场基本是比较健康的 。 “全球经济在后疫情时代的同步修复 ， 股票市场总体上没有大的风险 ， 这是基本的判断 。 ”
但是 ， 做投资仅仅做大的判断还不够 ， 还要看股票市场多大程度上反映了基本面因素 ， 还要看估值 。
王庆指出 ， 估值的指标中 ， 宽基指数在历史分位数很高位置 ， 但是只看这个是片面的 ， 因为无风险利率会影响估值中枢 。 当前无风险利率在历史低点 ， 结合此判断 ， 现在的估值水平是相对合理的 。 “我们用了一个A股市场相对价值指标 ， 把股票市场的绝对估值和对应债券市场的无风险收益率相比较 ， 更加精准刻画股票市场的估值水平和投资价值 。 最新数据显示 ， A股市场当前的投资价值就在历史均值附近 ， 换句话说当前股市不贵也不便宜 ， 恰恰好 。 ”

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