农业银行|腾讯利空渐消( 二 ) 贷款|信贷

当然，更精细的也可以从市值里减掉联合营、“笋子”、“粽子”市值合计1.5万亿元，得出剔除投资资产后的市值2.3万亿元。同时从税前利润1485亿元里，减去其他收益净额633亿元，减去联合营盈利-82亿元，得出前三季度（剔除投资相关资产后）税前盈利934亿元。再按此毛估全年，扣除15%所得税，估算出（剔除投资业务后的）年度净利润约1060亿元。
用3.8万亿元对应1730亿元、2.8万亿元对应1800亿元，或2.3万亿元对应1060亿元，无论哪种方法的计算结果，在我看来都是对腾讯游戏、社交、广告、金融科技及企业服务业务部门价值的严重低估。
早在2018年元月，我曾在个人公众号“唐书房”发文预测， 2021年的净利润基本确定会落在1500亿-2000亿元之间（国际准则），全年合理估值应在3.7万亿-6万亿元之间。实际股价波动于412.2港元-775.5港元之间，对应人民币市值约3.25万亿-6.1万亿元。上限差不多，下限突破估计值约12% 。大致算靠谱。
利空因素还有哪些
推动腾讯股价从年内高点6.1万亿元跌至当前约3.8万亿元的因素，当然是接连爆出的利空对投资者信心的持续打击。那么，这些利空因素未来还会继续发威吗？
我曾在8月21日《拆解市场对腾讯的主要担忧》提到的主要担忧，其一，中概股暴跌导致腾讯财报数据难看——该文及本文均用数据展示了，这是不必要的担心。腾讯的投资分类，注定了股价涨跌对利润表影响几乎可以忽略。
其二，游戏业务是不是会遭受灭顶之灾。目前已经非常明确，对于游戏的打击仅限于未成年人范围——本期腾讯特意披露了有关未成年人的数据：游戏时长占比0.7% ，流水占比1.1% ，均是可以忽略的范围。尤其是不久前，在冰岛举行“英雄联盟”第11届总决赛里，中国电竞俱乐部EDG在决赛中击败韩国战队DK ，夺得该项赛事的冠军。这次总决赛直播，在哔哩哔哩获得3.5亿人气关注，国内有32所国内知名高校公开设立了线下观赛点，腾讯视频的直播显示有8600万人看过，微博的官方直播显示有8194万观看，微博相关话题9小时内的阅读量达到34亿，央视新闻发文祝贺……这一切，已经淡化了原本流传的“游戏是精神鸦片” ，以及打压游戏产业的担忧。 SensorTower游戏平台数据显示，在《王者荣耀》周年庆和《英雄联盟手游》国服上市两大利好协助下， 10月份腾讯游戏全球收入环比增长32% ，同比增长23.3% ，创下历史新高记录。尤其是《英雄联盟手游》， 10月8日国服上线，在中国玩家的热捧之下， 10月份全球收入是9月的17倍，其热度令人瞠目结舌。其出品方拳头游戏（腾讯的全资子公司）11月1日公布数据：10月，全球有超过1.8亿名玩家玩过以《英雄联盟》宇宙为设定的游戏，且这个数字还在不断增长中。这些场景以及这些数据，正在告诉我们游戏产业上空的乌云已经基本散开，四季度游戏产业重回高速增长轨道是可以确定的事情。
其三，关于互联网平台的监管——伴随着规则明确，处罚落地，针对大型互联网平台的监管已经度过混乱期/惊讶期。或许还会有余波，但基本不大可能再有很大的冲击了。
其四，税收优惠幅度降低的问题。可能性依然存在，但影响幅度本就不大，最坏情况也就5%上下的干扰。
其五， “共同富裕”、三次分配及500亿元相关投资的问题。腾讯的确增加可持续发展和共同富裕方面的投资，但绝不是网络讹传的捐献，而是有利于腾讯未来有高质量发展的自主投资。
逐条分析这些所谓利空，可见大部分利空要么已经过去，要么不值得关心。
关于第四季度，预计广告业务可能依然需要时间去调整客户结构及提升广告价格，但由于游戏重回高增长是非常确定的事情，游戏和金融科技及企业服务的高速增长，足以弥补广告的短期受压。因此，之前预测的全年净利润1450亿元左右（非国际财务准则口径），可以依据三季报略低于预期的现实微调为：全年大概率落在1430亿元±5%范围内。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票）