资金面上 ， 偏松格局没变 ， 未来的变化需要结合通胀情况 。 随着经济逐步复苏 ， 通胀压力抬升导致货币政策转向 ， 届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调 。 近期不少投资者心中存在隐忧 ， 担心近期基金已经连续两年取得较高收益 ， 明年可能比较难了 ， 历史上没出现过连续三年高收益 。 其实 ， 这种担心大可不必 ， 本轮牛市至今涨幅不高 ， 05/06-07/10牛市沪深300最大涨幅为628.6%、08/10-10/11牛市中小板指/沪深300/最大涨幅为254.4%/136.7% ， 12/12-15/06牛市创业板指/沪深300最大涨幅为589.7%/161.4% ， 而本轮牛市至今（截至20/11/13）创业板指/沪深300/上证综指最大涨幅仅为141%/67%/42% 。 19年及今年初至今（20/11/13）偏股型基金收益率中位数分别为39%/38% ， 虽然已经连续两年超过30% ， 但累计涨幅不突出 ， 以股票型基金总指数和混合型基金总指数刻画 ， 历史三轮牛市两者涨幅分别达494%/416%、100%/89%、206%/140% ， 而19年初至今涨幅仅为81%/73% 。
中短期后周期 ， 中长期转型升级 。 中长期视角看 ， “十四五”正式开启向第二个百年目标奋斗新征程 ， 将以推动经济高质量发展为主题 ， 努力构建“双循环”新发展格局 ， 建议稿中特别突出了创新驱动和科技自立自强重要地位 ， 对建议稿分析详见我们前期报告《出炉 ， 擎绘蓝图—十四五系列2-20201105》 。 我们认为 ， 本轮牛市是转型升级牛 ， 主线是科技 ， 类似1980-2000年的美股 ， 产业结构升级是核心 。 展望未来一年到一年半 ， 即这轮牛市的终点 ， 更多有关科技行业的政策红利和技术红利将释放 ， 科技仍是主线 ， 基本面向好将有力支撑科技股行情 ， 如新能源产业链、计算机、传媒等 。 中短期应关注顺周期 ， 目前A股正处在风格阶段性再平衡阶段 ， 行情有望从早周期向后周期板块蔓延 ， 即大金融 ， 其中我们首推券商 。 短期看 ， 当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段 ， 成交量放大将推高券商业绩 ， 20Q3券商归母净利润累计同比高达40% ， 但今年以来申万券商行业涨幅只有8% 。 今年10月份以来日均成交额已达7800亿元 ， 而去年四季度仅4500亿左右 ， 所以今年下半年券商利润有望实现高增长 。 中期看 ， 金改将改变券商业态 ， 当前中国产业结构升级目标类似美国 ， 即大力发展科技产业 ， 融资结构也将对标 ， 然而美国券商ROE13%、中国仅6% ， 我们认为金改最终将提高券商ROE 。 20Q3基金重仓股中券商股持有市值占比为1% ， 相比沪深300（自由流通市值）低配8.1（4.3）个百分点 。
此外 ， 重视银行、保险等低估的后周期板块 。 一方面 ， 宏观经济数据回升支持金融地产估值修复 ， 银行是典型的后周期行业 ， 经济数据改善后银行业绩也将好转 ， 资产质量担忧下降 ， PB将修复 ， 目前银行业PB（LF）仅0.68倍 ， 20Q3/Q2归母净利润累计同比增速分别为-7.7%/-9.4% ， 银行股业绩底已现 ， 估值盈利性价比较好 。 另一方面 ， 四季度基于排名等因素 ， 会出现资金博弈的现象 ， 以大金融为代表的板块低涨幅、低配置、低估值 ， 历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐 。
【牛市|海通策略：信用债违约对股市只是扰动，不会影响牛市格局】(本文来自澎湃新闻 ， 更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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