牛市|海通策略：信用债违约对股市只是扰动，不会影响牛市格局不会影响|市场|报告|策略|牛市|信用债|

近期信用债违约多发，市场担心冲击股市。 11月15日，海通证券策略分析师荀玉根、郑子勋在最新发布的策略报告中表示，信用债违约对股市只是扰动，不会影响牛市的格局。
其根据是，从历史经验看，信用债违约对股市影响不大。荀玉根等说，自2014年超日债首次违约后，信用债市场一直处在破除刚兑的过程中。
2015-16年产能过剩行业企业大面积亏损，自身禀赋弱、债务压力大的主体如川煤集团、东特钢等出现了违约， 16年上半年经济增速下行末期，部分企业盈利恶化，导致超日债、华鑫钢铁、中诚信托在内的多家主体也先后出现违约。
2017-18年金融去杠杆的大幕拉开，前期过渡加杠杆扩规模主体开始暴露风险，信用债市场迎来了大规模的民企违约潮。 2019年至今，方正集团、包商银行等违约时间对债市的也造成了巨大的波折。
“虽然每次违约潮的发生都冲击着投资者的情绪，但是回顾历史来看，近年违约潮所处月份股市的波动并不大。 ”报告称，过去5年单月AA级三年期中票相对国开债信用利差单月走阔20个bp的月份一共有11次，上证综指单月平均跌1% ，中位数为跌2% 。
此外，报告认为，永煤集团违约后同省的债券发行主体以及相关的煤炭企业整体债券余额大概一千多亿，占全部信用债市场比重大约0.2% ，占全部债券市场比重0.1% ，比例非常低，无需过度恐慌。
那未来信用债违约会大面积扩散吗？荀玉根等也认为概率较低。
理由是，短期看，超预期的信用违约事件发生后，恐慌情绪会使得机构对持仓加以排查、收紧入库标准，低资质券可能遭到抛售，信用利差进一步走阔，而且当前信用利差本身就处在历史低位，有均值修复的可能。但是信用债的连锁反应不会很大，核心是因为经济已经进入了上行周期。
此外，报告还对未来A股牛市做出预测。
此前，荀玉根就曾提出牛市有三个阶段：孕育期、爆发期、泡沫期。其认为， 2019年市场整体处在由流动性驱动的牛市孕育期，市场上涨与盈利的相关性并不大，指数涨幅与基本面的关系很弱。
但今年市场进入了基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，各大指数的涨跌幅差异与基本面差异基本一一对应：创业板指、沪深300与上证综指成分股20Q3归母净利润累计同比增幅依次为27%、-8%、-11% ，指数的涨幅也是依次递减，年初至今（截至2020/11/13）分别涨50%、17%和8% 。
其认为展望明年，随着宏观经济复苏至正常水平，宏观政策也将逐步调整，牛市也将从今年的爆发期转变为明年由基本面和情绪驱动的泡沫期，短期的信用违约并不会破坏中期牛市的逻辑。
报告认为，本轮牛市是转型升级牛，主线是科技，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心。展望未来一年到一年半，即这轮牛市的终点，更多有关科技行业的政策红利和技术红利将释放，科技仍是主线，基本面向好将有力支撑科技股行情，如新能源产业链、计算机、传媒等。
中短期应关注顺周期，目前A股正处在风格阶段性再平衡阶段，行情有望从早周期向后周期板块蔓延，即大金融，其中报告首推券商。
此外，重视银行、保险等低估的后周期板块。一方面，宏观经济数据回升支持金融地产估值修复，银行是典型的后周期行业，经济数据改善后银行业绩也将好转，资产质量担忧下降。
另一方面，四季度可能会出现资金博弈的现象，以大金融为代表的板块低涨幅、低配置、低估值，历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐。
报告全文：
核心结论：①近期信用债违约多发冲击市场情绪，历史数据显示，信用违约对股市影响不大，经济复苏期信用利差难大幅走阔。 ②牛熊轮回是客观规律， 19年初开始的牛市仍在途中，目前处于资金面和基本面双轮驱动阶段。 ③中短期而言，后周期的金融更优，中长期主线仍是代表转型升级的科技。