信用|永煤违约揭示市场＂信仰＂风险：信用风险或未真正定价市场|山西|机构|赎回|信用债|债券|永煤

在刚刚过去的一周，永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤集团”）违约持续发酵， “国企信仰”遭遇冲击，信用债市场又一次来到“至暗时刻” 。
【信用|永煤违约揭示市场"信仰"风险：信用风险或未真正定价】一级市场上，信用债取消发行增多；二级市场上，多个相关主体乃至类似主体价格发生大跌，非违约弱资质的信用债发生恐慌抛售， “踩雷”机构面临净值大幅下跌和赎回压力。
“从2018年大规模的民企违约到2019年的包商银行，再到现在的永煤，大家都在说‘至暗时刻’ 。我现在比较担心的是机构被动去杠杆对估值的大幅打压，也就是从违约风险向流动性风险的演变。 ”一位资深债券市场人士表示。
一种观点认为，短期看，超预期的信用违约事件发生后，恐慌情绪会使得机构对持仓加以排查、收紧入库标准，低资质券可能遭到抛售；银行也会提升对手方和质押品要求，信用债短期质押困难，从而导致非银的资金面紧张。
不过，海通证券也表示，永煤集团违约后同省的债券发行主体以及相关的煤炭企业整体债券余额大概一千多亿元，占全部信用债市场比重大约0.2% ，占全部债券市场比重0.1% ，比例非常低，无需过度恐慌。
连锁反应
11月10日，永煤集团发行的“20永煤SCP003”因未按时兑付本息，构成实质违约，金额为10亿元，并连带该主体下其他债券触发交叉保护条款。
由于存续规模大、信用事件发生前评级为AAA ，永煤违约一方面大大出乎市场意料，另一方面也在一二级市场引发连锁反应。
首先是影响到同类型发行人的融资能力。
一级市场上，同行业的企业纷纷取消发行债券计划。第一财经不完全统计，山西煤炭进出口集团、兖矿集团、晋能集团等煤企取消了原本计划的债券发行。
“鉴于近期波动较大，本公司决定取消本期短期融资券的发行。 ”11月12日，山西煤炭进出口集团有限公司公告。该公司原定11月9日至10日发行不超过15亿元的一年期短融。
不仅煤炭企业，在“国企信仰”动摇下，城投平台也难以独善其身。泉州城建集团便公告，取消规模5亿元的2020年度第一期短期融资券。
“此前民企集体违约后，大家也不敢投了。包括城投在内的国企，很大程度上主要就是靠‘信仰’ 。原来是整体有信仰，现在则是信仰分化。 ”一位公募债券基金经理说。
二级市场上，更是引发信用债的打折抛售。短短2个交易日， AAA级平煤债下跌21.23% ， “19云投01”下跌12.2% ， “16冀中01”下跌8.96%……此外，紫光系、清华系等旗下债券均有不同程度下跌。与此同时，不少债券基金不幸“踩雷” ，个别产品的净值在一周内大跌超过10% 。
“目前个别债基已经出现了赎回压力，违约后市场避险情绪高涨，多只 AAA评级债券出现抛售和大幅折价，对产品净值产生较大波动的影响，尤其是主做信用债的定开型产品后续可能会面临一定的赎回压力。 ”业内人士称。
在招商基金固定收益投资部副总监马龙看来，华晨、永煤集团先后构成实质性违约，导致信用债市场情绪较差；随后风险偏好进一步向其他具有相似点的信用债转移，部分债基因持有违约债券，净值下滑面临赎回压力，将通过抛售高流动性债券或拆入资金应对赎回压力。
流动性影响几何
在不少业内人士看来，永煤违约后，颇为担心从违约风险向流动性风险的演变，即陷入“下跌-抛售资产-打压资产价格-赎回-抛售-进一步压低质押率-继续抛售资产”的负循环。
“包商银行事件后，对其他城商行的冲击较大，原因就是大家把同类银行‘拉黑’了。 ”北京某买方债券投资经理告诉第一财经。
“可能会对城投、煤炭企业会带来1～2周的动荡。从山西方面的的坚定支持来看，应该不至于演变成实质的风险。 ”该人士分析。