新熵资本在捧杀拼多多( 二 )

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没人会质疑坐拥7.31亿人流量的万达广场到底有没有盈利能力。关于盈利，拼多多的问题不是“能不能” ，而是“When”和“How” 。但对互联网企业来说，盈利从来不应是衡量企业价值的唯一标准。更不应当如眼下资本市场的反馈一般，显示出如此巨大的影响力。盈利也好，不盈利也罢，拼多多撑不起如此巨额估值的判断逻辑，并不会因为一份财报就发生改变。

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补贴一直以来，关于拼多多最大的争议便是以补贴换流量。“拼的多，亏的多”是人们对它的调侃。而在其商业模式上，相当多一部分观察者认为，倘若补贴结束，拼多多是无法维系如此高活跃度的。这样的认知，其实还是将“补贴”视作了非常规的，短期内的促销手段。在流量成本日益高企的背景下，从早年的冲顶大会，到***、免费阅读、喝水赚钱、走路赚钱等五花八门的商业模式层出不穷后，我们应该意识到，以低于平均获客成本的价格为流量付费，是一项可行的商业模式。就目前来看，补贴是拼多多的常态。喊着“拼多多如果停止补贴会怎样怎样”的人需要思考，他为什么要停止补贴？一个饭店假如停止采购蔬菜，他一定会倒下的。这句话是正确的，但没有意义。通过补贴，拼多多起码获得了三个收益。1全民范围内的性价比认知（真香）；2获客拉新；3基本盘维持；以上三者收益中，价值含量最高的莫过于“拉新” ，无论是用户增长，还是GMV的提升，都与这一点有着直接关系。但随着下沉人口红利的吃尽，这一收益的边际效应将日益凸显。

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“基本盘的维持” ，则是该平台得以平稳发展重要前提保证。众所周知，第三方电商平台作为交易渠道，其本身很难产生所谓的用户黏性和忠诚度，大家拼的就是性价比。而性价比再往下，则是电商平台所能拿出的供应链管控能力。这一点来说，拼多多明显弱于阿里和京东，轻易拿开补贴，基本盘将受到极大冲击。当然，在流量端，拼多多通过拼小圈、好友问答、多多短视频等产品功能，希望通过社交和内容的方式来增加用户粘性，进而达成对其基本盘的巩固。这是拼多多的特殊优势——社交电商，流量挖掘。眼下，对拼多多来说，补贴是其拉新的重要手段，抛开这一层，补贴也是其在“非标品”之外的领域里，保持不被冲垮的重要手段。补贴是手段，而手段没有原罪。最多是阿里赚5块，拼多多赚2块的区别。在补贴和营收之间找到一个盈利的平衡点，对7亿级用户的摊子来说，谈不上是什么难事。但长远来看，电商的商业价值，终究还是要回归到供应链。根据此前国盛证券的测算，拼多多的流量成本是淘宝的3.5倍，京东的2.3倍，其中占据了大量支出的正是补贴这一项。

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综合考虑之下，拼多多的全链路交易成本为23.8% ，阿里为12.8% ，京东为15.2% ，线下零售约为20.5% 。可见拼多多的全链路成本远远高于阿里京东，甚至高于线下。此外，网友们常常将在拼多多的一次成功购物，尤其是在涉及到大额商品时，形容为“安全下车” 。（即没有买到假货、次货）从这一细节中我们也不难看到，在拼多多消费的决策成本，依然远高于其他平台。无论是无形的成本，还是有形的成本，拼多多促成一单交易所需付出的代价都远低于其他两家。而眼下超出京东将近260亿美元的市场估值，不得不说有些过于乐观。