新熵资本在捧杀拼多多

本文插图
黄峥的身价在以每天2亿多的速度暴涨着。尽管他卸任CEO ，拿出10.11%的股票去做慈善和合伙人计划，但该死的钞票还是不肯放过他。11月12日，拼多多发布三季度财报。报告显示，三季度营收142.1亿元，同比增长89.11%；非美国通用会计准则(NON-GAAP)下，实现净利润4.664亿元，首次实现季度盈利。截止收盘，拼多多股价大涨20.41% ，总市值达1607亿美元。自诞生以来，拼多多一直不缺乏争议。犹记得年初，一篇名为《历史级泡沫》的研报还在圈内流传，在研报最后，分析师认为拼多多被严重高估，并给出了13.8美元/ADS的评级。如今拼多多站在了134.21美元的高点上。这匹狂奔不止的黑马闷头向前，用一份盈利的财报击穿了投资者和分析师的防线，让人忍不住地想自我怀疑。一次又一次的暴涨面前，一切批评的声音都显得有些可笑。但我们仍要理性。毋庸置疑，成立不到5年，做到今天这个程度，拼多多绝对是一家值得尊敬的公司。但同样需看到的是，电商市场自有其复杂性。在供应链、物流、战略运营、C2M、全链路成本把控等诸多领域，企业很难通过资本或技术的方式来一步到位。大量的时间是沉淀夯实的必要条件，而在这一维度下，拼多多依然稚嫩。作为系统性商业模型，电商业务完美契合木桶理论，其商业价值应取决于最短的那块木板。然而，如今的市场给予拼多多的长板（流量优势）以太高的价值判断，同时有意无意地忽略了其他致命短板。从这一角度来说，拼多多无疑是被高估了。

本文插图
盈利
这篇财报如果只留一件事，那就是“首次盈利” 。乍一看，这是一个非常直观且震撼的信息。

本文插图
但我们同时也要注意到的是，在这个首次盈利前面有一个修饰定语， “NON-GAAP”（非公认会计准则）。在这一准则下， Non-GAAP财报可以不包括GAAP（美国财务会计准则）中所要求提供的数据，而是按照公司管理层的理解，根据公司自己的标准来提供相关数据。在实际的GAAP准则下，拼多多三季度归母净亏损7.85亿元。而在Non-GAAP准则之下，拼多多的经营亏损率也依然是2% ，经营亏损金额为3.39亿元。本次财报中提及的4.66亿元净利润，是经过股权激励、可转债、公允价值调整之后所得出的数据。然而，我并不想单纯从财报端来争论这些数字。从长期趋势来看，拼多多具有盈利能力，只是时间的事。就以经营亏损金额来看，相比于去年同期的21亿，和今年第一季度的35亿， 3.39亿的亏损金额也让我们明确看到了，拼多多在营收端的扩张和成本端的降低。

本文插图
根据财报，我们看到拼多多此次营收远超预期的直接来源在于广告营收，即商家付给拼多多的推广费用。（类似于淘宝直通车）财报显示，平台的广告营销收入达128.78亿元，同比增长高达92% 。相比之下， 14576亿元的GMV ，相比上年同期增长数为73% ，这意味着卖家在平台每赚一分钱所需付出的营销成本，上升了。抽象还原来看，相对于传统零售，拼多多扮演的是提供交易场所，类似于万达广场这样的角色。刚刚我们提及的广告营收，就相当于交易成本的转换，可以理解为卖家对拼多多所付的“房租” 。我们可以说拼多多上的客单价过低，品牌能力太弱，就像一个卖煎饼果子、驴肉火烧的广场，其抽佣能力一定弱于汇集了各路奢侈品的商城。但我们没必要质疑它到底有没有盈利能力或商业价值。最近财报显示，拼多多年度活跃用户已经达到了7.31亿，根据增速，拼多多用户数很有可能在未来两个季度里超越阿里巴巴。