推广|美柚股份募资远超三年营收，盈利质量下滑，现金流净额负增长( 二 ) 女性|商品|企业|募集资金|美柚|美柚股

招股书显示， 2017—2019年，美柚股份来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占其电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08% 。可见，美柚股份近9成的佣金收入来自阿里妈妈，对该电商渠道存在重大依赖。
此外，美柚股份商品推广服务选取的商品以低单价、高周转的商品为主，而该类商品的购买者品牌忠诚度较低，以价格作为主要考虑因素。
2018年以来，拼多多、淘集集等主打低价商品的互联网电商平台加大推广力度，对商品价格进行了大额补贴，从而吸引了大量的消费者购买，分散了美柚股份的低单价商品推广平台的用户流量，对该公司商品推广收入的实现产生较大的负面影响。
数据显示， 2017—2019年，美柚股份商品推广收入分别为19026.23万元、11123.43万元和10646.39万元， 2018年和2019年的同比增长率分别为-41.54%及-4.29%；并且，同期该业务的毛利率分别为78.72%、72.69%和71.36% ，盈利水平不断下滑。
三、现金流净额入不敷出，盈利质量下滑
除盈利增长乏力外，报告期内，美柚股份的现金流情况同样令人堪忧，反映出该公司的盈利质量较低。
招股书显示， 2017—2019年，美柚股份经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流净额”）分别为13396.91万元、16626.48万元和7611.01万元；同期该公司净现比分别为120.05%、112.69%和61.45% ，其净现比不断下滑且小于1 ，盈利质量逐渐变差。
此外， 2017—2019年，美柚股份投资活动产生的现金流量净额分别为-26119.99万元、-27974.01万元和-20063.12万元。由于现金流进少出多， 2019年美柚股份的现金及现金等价物净增加额为-12604.47万元，也就是说， 2019年美柚股份的现金流已经在“吃老本” 。
值得注意的是，虽然工具型APP有着用户流量的优势，但实际上其变现能力和用户规模并不成比例，难以让用户买单。同时，目前电商市场已处于拥挤的红海时代，新增用户的增速出现降低，互联网女性健康管理行业在细分领域上的竞争越来越激烈。
据Mob研究院数据，截至2020年4月，中国移动端女性生理健康类APP用户规模为2.5亿人，较去年同期增长9.6% ，但增速同比减少了13个百分点。随着互联网总用户数量的增速逐渐放缓、流量价格提高，如何高效获取新用户、留存老用户、开拓新的盈利模式将是美柚股份要面临的重要挑战。
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