毛利率|星空行研︱锂电池隔膜，寡头格局迎来劲敌毛利率

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作者/星空下的烤包子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
云南省的首富是谁？你很难说出恩捷股份（002812）的创始人李晓明。这位从来不接受采访的低调富豪，是胡润排行榜中唯一上榜的云南富豪。
1996年，李晓明归国创办了云南红塔塑胶集团（不是卖烟的红塔山），生产香烟包装薄膜。
15年后，已经身价过亿的他为了赶上新能源的风口，将目光转向了锂电池隔膜。时间又过了10年，恩捷股份的成功已经众人皆知了：2年时间股价涨了近10倍！已成为锂电隔膜赛道当之无愧的王者。
打江山容易，守江山难。经过多年的发展，看似已经一超多强的隔膜行业，未来的格局会如何演变呢？是否有什么技术能真正威胁到隔膜的地位呢？让烤包子给你慢慢道来。
一.壁垒高、头部玩家难撼动隔膜作为锂电四大关键材料之一，仅占动力电池组总成本的7%左右，主要作用是保证锂离子在电解液中自由移动，同时保证正负极老死不相往来（防止短路），也会间接影响电池的寿命。隔膜的工艺简单说就是湿法和干法。如果是湿法是隔膜的现在，那么湿法+涂覆就是隔膜的未来。烤包子曾经介绍过的PVDF就是涂覆材料的一种（详见星空行研︱锂电和光伏双加持！氟化工小巨人要成妖？一文）。
图片：锂电隔膜的工作原理
要说什么是隔膜行业的重要壁垒？技术和资本缺一不可。
锂电隔膜的生产涉及多学科、跨领域，生产技术相当复杂。相较于其他材料，隔膜的行业的平均良率明显偏低。良品率，是衡量生产工艺的很重要指标。以半导体行业为例，中芯国际14nm工艺芯片良品率已经达到95% ，而锂电隔膜的湿法平均良率仅为60%-70% 。材料配方、工艺技术、生产设备、技术工人，缺一不可。
【毛利率|星空行研︱锂电池隔膜，寡头格局迎来劲敌】图片：湿法隔膜生产工艺流程
生产上需要高精尖技术作为支撑，但前提是得有技术。隔膜这个行业，全球只有日本的帝人、韩国的LG和美国的Celgard三家具备专利产权。像国内的恩捷股份和星源材质（300568）其实都是获得的技术授权，这需要以一定的市场份额作为保障。否则，最终还是给歪果仁交了学费。
相较于电池其他材料，隔膜绝对是个需要花重金投入的赛道，隔膜企业固定资产占比在40%以上。每亿平米隔膜的固定资产投资就需要两个亿。没有金刚钻，很难揽得了瓷器活。
图片：四大材料企业固定资产占比对比
所以，新晋玩家想要进入这个行业，那就得翻过喜马拉雅山。那行业中的存量玩家们，日子过得怎么样了呢？
稍微回溯下隔膜的发展历史，我们就会发现，自2016年以来，由于湿法隔膜产能在短时间内大量释放，产品出现了严重的供过于求的局面，加之新能源补贴政策退出，隔膜价格出现断崖式下滑，价格战也吹响了号角。根据优胜劣汰的商业原理，部分隔膜的玩家们开始关灯吃面，不少第二梯队的玩家索性选择退出。
让烤包子又想起了巴菲特那句经典名言，当大潮退去，才知道谁在裸泳。
而这时的龙头企业凭借着技术和资金的优势，开始大举兼并收购和产能扩张，比如中材科技（002080）整合湖南中锂，恩捷也整合江西通瑞、苏州捷力纽米科技，行业开始洗牌。在龙头招揽了一波小弟之后，中国隔膜市场的CR3（前三名企业的市场份额）已经从2016年的45%飙升到了近75% 。 2018年恩捷的隔膜产能为13亿平方米， 2019年产能已飙升到23亿，成为目前全球规模最大的锂电池隔膜供应产能。
图片：2020 年中国锂电隔膜出货量排名前 10 企业
而行业头恩捷股份，在规模效应和高产品良率（超过75%）的双重buff加持下，产品毛利率近四年都保持行业领先地位，超过45%的毛利率，绝对是电池产业链上闷声发大财的生意。就单从毛利率的变化来看，真的是旱的旱死，涝的涝死。