净资产|刘润：到底是什么《新规》，暂缓了蚂蚁上市？上市|意见|收益|资金|蚂蚁|新规|马云|

1.上交所昨晚宣布，暂缓蚂蚁在科创板的上市进程。随后蚂蚁宣布，同步暂缓其在 H 股的上市。
2.一个蚂蚁的朋友，几天前已经在群里发了1万元红包，分享自己即将财富自由的喜悦。现在，群里的朋友们正在安静地、有序地退款。情绪稳定。
3.有人说，这是监管层对马云胡言乱语的报复。但，真的是这样吗？
4.其实上交所在公告里说得很清楚了：昨天暂缓明天的上市，是因为前天的新规。
5.什么前天的新规？就是由银保监会、和央行联合发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。
6.吃瓜群众看到三件事：A）马云公开批评监管；B）银保监会发布网络小贷新规意见稿；C）上交所暂缓蚂蚁上市。
7.这三件事被看到的时间顺序是 A->B->C 。所以大家很容易以为，是 A（马云的言论）导致了 B（新规意见稿），和 C（暂缓上市）。
8.但新规意见稿不可能一夜之间出现。它们发生的时间顺序很可能是 B->A->C 。所以，真实的情况，很有可能是 B（新规意见稿）导致了 A（马云的言论），和 C（暂缓上市）。
9.马云的言论，可能不是这一切的源头。新规意见稿才是。马云的言论，是结果。
10.什么“新规”这么厉害？能一夜之间，暂缓全球最大的 IPO 上市？
11.这个新规里，有三点非常关键。我们梳理一下。供大家用科学的姿势吃瓜。吃瓜吃瓤。
12.第一点：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司，出资比例不得低于30% 。
13.什么意思？按照国际惯例，我举个例子。
14.小张是支付宝的客户，有很高的芝麻信用分，向蚂蚁用年息10% ，借了1万元。蚂蚁找到银行说：我们用科技（大数据，人工智能 …… 等等）评估过了，这是好客户，可以借。我们合作吧：我出1%的资金，你出99%；10%的利息，一人一半。
15.银行一算。你出科技，我出金融。本金9900元，利息500元。 5.05%的收益。可以啊。蚂蚁一算。我出科技，你出金融。本金100元，利息500元。 500%的收益。更可以啊。
16.两人一拍即合。
17.但是，新规意见稿规定，蚂蚁出资不得低于30% 。这意味着，借给小张的1万元中间，超过3000元必须是蚂蚁自己出的。本金3000元，利息500元。蚂蚁的收益，立刻就从500% ，降为了16.67% 。
18.蚂蚁的盈利能力，可能会断崖式下跌。
19.那收益率低就低点，蚂蚁能不能通过扩大本金的方法，增加收益总额呢？
20.这时，新规中的第二点，就发挥威力了：小额贷款公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式，融入资金的余额不得超过其净资产的1倍。
21.一辆1吨的车，只能装1吨的货，不超过2吨上高速公路。严查超载。你有1万元净资产，最多只能变着花样玩出2万元资金，当作本金借给客户。蚂蚁自有资金的总量，被盖上了一个非常刚性的天花板。
22.出资比率设了最低限，资金杠杆设了最高限。两条线一划，蚂蚁的收益总额，立刻就没有想象空间了。
【净资产|刘润：到底是什么《新规》，暂缓了蚂蚁上市？】23.那我能不能用“资产证券化”的方式，突破这两条线呢？
24.小张向我借1万元钱，年息10% 。这是一笔债务。如果我把这1万元的债务，通过 ABS（资产支持型证券）的方式，用3%的价格卖掉呢？买的人拿7%的利息，但连同风险一起买走。而我，回笼了资金。
25.这时，我的自有资金，就从1万元，涨到了1.03万元。我拿这1.03万元放贷，然后再把债务卖掉，自有资金就滚到1.06万元。如此循环。有些小贷公司，只有10亿净资产，用这种办法，贷出上千亿的生意。