美国|李迅雷：核心资产荒时代的资产配置思路( 三 ) 中国|核心|问题|原因|疫情|资产|美国|

改革开放之后，中国经济经历三个阶段，第一阶段是短缺经济时代，通胀特征明显；第二阶段是过剩经济时代，商品价格下跌，资产价格普涨；第三阶段就是现在，即核心资产荒的时代，我们现在面临优质资产的稀缺， PPI在下走。我在2018年11月份写了一篇文章，题目叫《买自己买不到的东西》，在这篇文章中我提出来“黄金也是核心资产” ，美国现在实物黄金很难买到，因为它毕竟相对稀缺，这是配置核心资产的基本逻辑。
在次贷危机爆发之前，中国的M2不算大，全社会杠杆率也不高，所以，那个时代优质资产很多，资金相对少，如2006年M2的规模才36万亿元，属于“钱荒” ，于是我写了一篇文章叫《买自己买不起的东西》。次贷危机之后， M2大增，投资高增长，资产规模也大量增加，但资产回报率在下降。随着经济增速下行，存量经济下的分化特征显现，核心资产的价值提升。如各行各业的头部企业、品牌消费品的生产企业、拥有核心技术专利的高科技企业、互联网垄断性企业等都成为核心资产，值得配置。
大类资产配置来讲，房地产作为传统的配置资产，占居民家庭的资产比例达到60%~70% ，应该要减持，但是否所有城市或地段的房产都减持？实际上还要看地理位置，如上海中心地段的房子非常稀缺，恐怕不应减持。上海最近这么多的科创板上市，意味着上海又产生了很多富豪，富豪的收入增加对上海的房价又有支持作用，杭州、深圳等也是如此。
以广州、深圳为例，近两年人口的流出量巨大，流入量也巨大，总体来讲还是净流入。实际上是农民工大量流出，高端人更大规模流入，收入高的人进来，收入低的人出去，对房价当然也是有支持的作用。从全国来讲，房地产高配置时代已经过去了，我们应该要配置金融类资产，黄金也是准金融类资产。
在目前的疫情和某些思潮之下，首先要研究通胀问题。如果全球出现极端情况，粮食、能源短缺的情况会不会发生？因为中国是全球最大的原油进口国，中国对原油的依赖度在73%左右。
第二人民币汇率。我觉得人民币作为一个国际货币地位应该是提高的，但是我认为人民币还是不具备长期升值的基础，我认为汇率基本上在7左右，属于比较均衡的水平。但是未来全球持有的人民币比重会上升，故买人民币黄金应该也是个机会，今后中国对黄金的定价权会提高。
从历史维度看，在货币持续泛滥的大趋势下，配置黄金还是对的，因为黄金的供给量很小，迄今全球地上地下的黄金加起来总量只是一个21.3米长、宽、高的立方体，所以供给量是有限的，而全球发行的货币是无限量的。
（作者系中泰证券首席经济学家，此文根据作者在2020资产配置高端峰会上的演讲整理而成）
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