香港财华社|跟谁学的在线教育故事如何续演？，预见｜屡遭做空！暴跌31%( 二 ) 港股解码

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另外，香橼还在跟谁学的小学课程中发现多项适合小学全年龄段的课程。因为不同年龄段的学生接受程度不同，所以机构怀疑公司在利用这些“重复”的课程虚增收入。

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浑水的调查更加直接，机构通过分析上半年463217条登录记录（覆盖200多个付费K-12课程，超过54065个跟谁学和高途课堂用户），发现了三种机器人模式，占用户总数的73.2% 。浑水认为这些虚假用户是由跟谁学的老师和导师及第三方控制。
对于以上两家机构的质疑，香橼的爬虫抽样调查方式有一个比较大问题，就是并非所有购买了课程的用户都必须评论课程。因此调查的结果并不能完全反映平台的真实用户规模。
另外，根据公司的披露公告所示，跟谁学的K12课外辅导收入主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂（意指香橼忽略了调查了该部分课程的用户数据）。
而针对浑水的做空报告，公司在5月19日回应指，其采用双师大班模式进行教学，开课前30分钟辅导老师会开启小班互动模式，正式开课时主讲老师会采用手动或系统自动补充的方式进行补充切换。
因此，浑水会在登录记录中发现机器人模式。
旁观者如果难以判断公司和空头哪一方说法才是对的。还即将有第三方的说辞可以参考，在9月初披露的财务报告中，公司披露已经美国证监会已要求其提供从2017年1月1日起的部分财务及运营数据。
而在美国证监会之前，公司审计委员会就已聘请第三方专业顾问对做空报告中的指控进行调查。据公司CFO透露，该专业顾问包括美国一家律师事务所和一家并非德勤的主要会计师事务。
目前，调查还未有结果。
但9月初披露调查进度至今两个月内，跟谁学股价曾出现小幅回调，之后即出现反弹。从市场反映来看，投资者似乎更愿意相信他们从公司财报中看到的那个跟谁学。
2.屡屡打爆空头
和特斯拉一样，估值建立美好愿景之上的跟谁学背后同样有大量空仓。未平仓空仓数量从四月份开始显著增加，到六月份达到峰值，空仓数量一度超过4000万股，随后开始下落。但公司对应股价却是持续上行，直到8月份才见顶。
因此可以推断，连同做空机构在内的跟谁学空头一定是损失惨重。

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但截止10月2日，公司仍有近3000万股未平仓空仓，占流通股的比例为18% 。
从每日成交空仓数目来看， 10月份公司成交的空仓占交易总量比例多日高于15% ，甚至有四日比例高于20% 。

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另外，第三季跟谁学的机构股东大幅减持公司6840万股股票，持股机构数目从第二季的133家减少到仅剩5家。这说明期内大部分机构都清仓了跟谁学的持股。

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高比例的空头头寸及机构集体清仓说明了一点：在上半年屡屡打爆空头之后，当前跟谁学股价已有较大的回调风险。
从跟谁学昨天突然闪崩来看，高估值的公司股价下调风险因素未必是来自之前做空机构一直纠结的收入/学生人数真实性，而是来自经营方面业绩不及预期的风险。
从公司高层对外宣布主动自查的态度来看，笔者觉得跟谁学可能存在一些常见的灰色操作，但报名学生数目等关键经营数据造假，大可没有必要。
同时，由于外界对跟谁学预期打得太高，稍有不慎跟谁学就可能出现股价回调，情形就和海底捞一个翻台率下滑引发最近海底捞连呼吸都是错的口诛笔伐一样。