香港财华社|跟谁学的在线教育故事如何续演？，预见｜屡遭做空！暴跌31% 港股解码

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昨天，跟谁学（GSX.US）崩了。
在美股市场上，公司股价大幅低开超过20% ，盘中没有一丝丝挣扎，跌幅至收盘甚至扩大至30.8% ，收报71.21美元。成交量更是从平均330万放量大增至1420万股。

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有关跟谁学的利空消息主要有二：
一是有传言称跟谁学第三季实际收入会低于20亿元，市场预期为21.2亿元。另外，第三季的销售费用可能高达20亿元，远高于市场预期12亿元。换言之，跟随学从2019年开始连续六个季度的盈利记录很可能中断；
其二则是瑞信分析师AlexXie将看谁学评级转为看空，原因是行业竞争加剧和夏季促销失误。 AlexXie指跟谁学的夏季促销转化率将录得历史新低。公司将促销重点放在常规价格课程上，但这个暑假时间相对较短，家长会选择其他优惠课程而非常规的暑假课程。
两条消息放在一起看，跟谁学在今年暑假的侧写大致就是花了很多钱营销，但是重点放错了地方，所以营销效果有限，收入不理想，很可能会亏损。
昨日之前，跟谁学股价年内涨幅高达370% 。高估值碰上业绩利空传言，股价出现一定幅度回调在情理之中。
和特斯拉一样，跟谁学在股价走高的过程中多次遭到空头的质疑。从今年2月25日的第一份做空报告开始，跟谁学接连被五家机构做空了12次，全是灰熊、香橼、天蝎、浑水等行内的“狠角色” 。
年内股价暴升当然是频频打爆空头。
但这次第三季如果公司业绩松动之后，跟谁学的在线教育故事还能讲下去吗？围绕跟谁学多空方的博弈胜负天平又是否会发生扭转？
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跟谁学之所以会被屡屡做空，直接原因是瑞幸爆雷，让中概股成为众矢之的。但要论根本原因，还要怪跟谁学实在太优秀了，让它成为中概股的出头鸟。
过去六个季度，跟谁学的收入同比增速都在300%以上。毛利同比增速更是全部超过400% 。账面上如此高速的增长会让它在市场上格外显眼，随之而来的高估值以及做空报告。

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情形就像，港股市场的另一只牛股海底捞。
香橼在做空报告中就明说了，跟谁学的数据太好看了，不像是真的（Toogoodtobetrue）。
【香港财华社|跟谁学的在线教育故事如何续演？，预见｜屡遭做空！暴跌31%】横向对比新东方/好未来/新东方在线，它们年营收规模在人民币四亿元左右的时候，同比增速都在40%-50%左右，而跟谁学的年增速却是432% ，第二年直接翻了好几倍上21亿元。

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这几年在线教育竞争如此激烈，这样的增速一定有问题。
于是做空机构就从课程、学生数量入手质疑公司收入的真实性。
香橼采用的是随机调查的方式。机构在今年第一季分别报名了小学、初中和高中课程中的29%、39.4%和7.3% 。购买课程之后，机构从课程的478229条评论中筛选到3.47万个ID ，去除重复的ID之后，剩下2.76万有效ID（复购多个课程）。
这3.47万个课程总共可贡献7090万的销售收入，因此算得今年第一季录得收入大约为3.16亿元，只相当于去年第四季收入7.73亿元的40% 。考虑到公司的营收增速，第一季随机抽样估算的收入只相当于公司账上收入的30% 。