中国企业报|未来已来，趋势｜过去未去( 三 ) 作者|李迅雷来源|李迅雷金融与投资（li

而且，目前多层次的资本市场上，流动性差异很大，新三板、区域性股权市场及B股的流动性差；另一个现象是同股不同价， A股与B股、H存在巨大的溢价，而且更难以理喻的是，港股通开通五年之后， A-H的溢价率却接近历史高点了。我认为，原因还是在供给端上，即股市上市规则不合理，门槛过高，导致很多属于“新经济”的公司无法在A股上市，导致A股市场的股票需求过剩而供给不足。
陆港通规模扩大的背景下A+H溢价率扩大

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来源：Wind ，中泰证券研究所
中国资本市场的未来一定会全面实施注册制，如今，注册制已经在试点了；中国资本市场的未来一定是机构投资者为主的市场，如今，机构投资者的比重有了显著提高，但散户的交易额占比仍在80%左右，机构投资者何时可以主导市场？估计还需要十年以上的时间。中国多层次资本市场已初步形成，开放度也会大幅提升，但这需要很长时间的努力。 20多年前，我们就在展望A股与B股接轨、流通股与法人股接轨，如今，后者已经基本实现，但前者不知如何解决？
总之，中国资本市场正处在新旧交替之中，未来已来，过去的模式远未过去，需要有耐心，不要动不动就认为拐点到来了。
思考：如何应对绕不开的难题
记得在80年代初的时候，举国上下都期盼中国足球能够冲出亚洲，但40年过去了，仍未冲出亚洲。虽然40年来从找最贵的教练到体制机制的改革都作了无数次尝试，但始终未见成效。但为何哪些小球项目却总能拿到世界冠军呢？看来，既不是体制机制问题，也不是教练问题。
实际上，这么多年来，我们一直想改变但迄今仍未改变的事还很多。例如， 2004年的时候，就提出要控制房价，如今房价还在上涨。中央早就提出房住不炒，但炒房现象依然普遍存在。我们一直在提倡要有工匠精神，而且中华民族自古以来就以勤劳著称，但为何我们却缺乏工匠精神呢？
我相信每个读者的心中都有一个答案，且答案一定各不相同，我就不赘述了。但有一定是肯定的，就是要改变很难，要解决问题很难。即便很难，也不能够放任自流，至少可以改善吧。
记得在A股波动幅度巨大的2015年，深交所的股票换手率在6倍以上，如果考虑到个人投资者的交易份额占到80%以上，则个人投资者的实际换手率更高。反观日本股市的换手率，年化大约只有0.5倍左右，说明日本投资者对股市的“博弈”兴趣不大。同样，德国股市的换手率也很低。这两个国家应该都属于具有工匠精神制造业强国。
中国的GDP是日本的2.8倍，但中国的房地产总市值是日本的6.5倍，中国的金融增加值占GDP的比重接近8% ，而日本只有5%多一点。由此看来，要培养国内居民的工匠精神，或许应该让经济进一步脱虚向实，降低从事制造业的机会成本。如长期以来，很多理工科的优秀学生都向往金融行业，就是因为薪酬原因。
中国、美国、欧盟及日本国内外房地产、股市市值对比（万亿美元）

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来源：Wind,中泰证券研究所
从最近热议的国内大循环的角度看，过去国内循环主要靠房地产，因为房地产投资可以带动20多个行业发展，而且给地方政府带来可观的土地财政收入。但房地产大循环得以持续，是以房价不断上涨为前提，以居民和房企杠杆率水平不断上升为结果，这就给中国经济带来了很大后患。
因此，只有房地产投资降杠杆，才能确保未来经济运行的相对安全。但是，整个经济体系对房地产的依赖度依然很大，如何让房地产软着陆，考验“房住不炒”政策执行的坚定性。因为房地产对中国经济增长的直接和间接贡献大致在30%左右，房地产的动力减弱，则经济下行压力加大，需要政府部门加杠杆。