中国企业报|未来已来，趋势｜过去未去( 二 ) 作者|李迅雷来源|李迅雷金融与投资（li

中国人口流动已经从城镇化迈向大城市化

文章图片
来源：国家统计局，中泰证券研究所
但有一个分化是不利于经济循环的通畅，那就是居民收入的分化。居民收入的分化是市场经济下必然出现的结局，当前主要经济体都面临收入尤其是财富分化的问题，基尼系数普遍都在0.4以上。如美国人口占比1%的富人，拥有全美40%的财富。富人的边际消费倾向低，中低收入阶层的消费倾向高，当中低收入阶层的收入增速放缓的时候，全社会的消费增速就下降了，从而导致经济低增长甚至负增长。
我国过去经济增长中，投资的贡献率大约是全球平均水平的两倍，如今，投资增速已经大幅下降，贡献率自然也下降了。实际上，中国经济也与西方国家一样，今后越来越依赖于消费拉动。但消费有赖于收入增长。遗憾的是，从国家统计局的数据看，过去三年，我国居民高收入组的收入累计增长29% ，而中等收入组只增长19% 。从这次疫情看，当前拉动我国经济的三驾马车中，消费最弱。
而且，从国内的消费品结构看，似乎比发达经济体更扭曲：根据贝恩咨询公司的报告， 2000年，我国奢侈品消费额占全球的比重只有1% ， 2010年达到19% ， 2019年则达到35% ，这是否说明我国居民的实际收入结构官方基于家庭调查获得的数据偏差度更大呢？
全球已经经历了三次工业革命，分别以蒸汽机、电动机和计算机为代表。如今，进入到5G、大数据、人工智能、机器人、类脑科学、量子信息等开始应用的时代，这是否可以看成是第四工业革命开始了？我国在面向未来的5G、量子信息等领域有领先优势，但在其他很多领域都没有优势，甚至是劣势。而且，我国制造业对第二次、第三次工业革命所带来的不少技术应用也无领先优势，正所谓“过去未去，未来已来” 。
中国在过去40年努力赶超，使得中国经济成为全球第二大经济体，相信未来5到10年，中国必然成为全球最大经济体，但在另一方面，我国未来10年仍难以跻身高收入国家行列，但人口老龄化、高杠杆、经济结构分化等发达国家独有的特征，却已经显现出来了。
股市：全球规模第二，开放度待提升的新兴市场
我国资本市场起步晚，但发展神速。美国股市的历史长达230余年，我国只有30年，但迄今为止，市值规模已经居全球第二。只是我国股市仍属于新兴市场，而且在诸多的新兴市场中，我国的股票很晚才被纳入到MSCI新兴市场指数中，我国股市中外资持有的股票市值，占A股总市值的比重，不足3% 。相比之下，印度、中国台湾、韩国等其他新兴市场的外资占比，均超过20% 。
过去， A股市场的管控较多，开放度较低，在审批制和核准制背景下，股票发行门槛较高，导致市场供给不足，与成熟市场和其他新兴市场相比， A股的估值水平整体较高。
中美主要指数成分股PE中位数

文章图片
来源：Bloomberg ，中泰证券研究所
当然，这些年来， A股市场的改革开放步伐明显加快， 2019年推出注册制试点，并取消了QFII额度限制，允许海外投资银行在中国设立子公司，且允许控股。这表明A股市场的游戏规则与成熟市场的接轨度在显著上升。但毕竟走向成熟不可能一蹴而就，如韩国已经成为发达经济体了（人均GDP超过3万美元），但韩国的股市仍未获得成熟市场资格。而中国要成为高收入国家（目前门槛为1.2375万美元，今后还会水涨船高）尚需很长时间努力。
A股市场实际上也折射出中国经济的特征：周期股占比较大，传统产业的上市公司占比比较大，属于“新经济”的头部企业大多都到海外上市了。此外， “僵死企业”不少，因为过去30年退市的公司不足100家，美国股市过去40年退市的公司累计超过1.7万家。