大摩财经|德同资本欲入主爱司凯：创业板借壳第一股疑云( 二 ) 经过近五个月的等待

异常高估的毛利率
作为创业板借壳第一单，爱司凯的这次交易引发了深交所以及市场的广泛关注。
深交所每次问询都围绕拟置入资产的估值展开，但是显然爱司凯至今回复都没能让深交所满意。金云科技最近两年两次股权转让估值均为10亿元，今年卖给上市公司估值突然飙升到25.46亿元，一年时间就多卖出来了15亿元。
还有媒体质疑：去年初奥飞数据花了1.2亿元买入北京云基1050个机柜，而爱司凯花25.46亿元换来金云科技7100个机柜，置入资产有严重高估之嫌。
从数据看， 2019年，金云科技77名员工运营7100个机柜，营收2亿元，而奥飞数据224名员工运营7200个机柜，营收4.5亿元。最让人看不懂的是，公司最近两年及一期综合毛利率相比同行业上市公司显著异常，分别为46%、52%、53% ，而同期行业均值为42%、40%、39% 。
进一步拆开来看，金云科技IDC业务兼顾零售和批发业务，以批发业务为主。上市公司数据港与宝信软件也主营批发业务，其中数据港是定制化机柜的合建模式，由客户提供场地，与金云科技业务模式最为相似。而宝信软件则是自建物业，依托宝钢土地资源和电力指标，成本优势得天独厚。但是金云科技批发业务毛利率比数据港高17个点，甚至超过了宝信软件。
虽然毛利率问题多次被问询，但是公司依然坚持不改口：“公司8个数据中心，除了西丽IDC项目需要公司承担电费和租赁费、上海金桥IDC项目需要公司承担租赁费之外，其他项目均由客户承担电费和租赁费。 ”
这也就是说，金云科技毛利率高是因为不用承担电费和租赁费。这真的可行吗？
现在一线城市限制IDC机房建设，因为没有土地指标而且太耗电，数据港、光环新网的电费支出占到了当期营业成本的约五成左右，这也让电费便宜的贵阳和乌兰察布成了中国云谷。但是，金云科技电费支出却仅占营业成本的两成，同样的经营模式，如此神奇节电是如何做到的呢？