重阳投资|为什么投资中也有“赢家诅咒”？丨投资道，诺贝尔经济学奖“拍卖理论”( 三 ) 编者按2020年诺贝尔经济学奖授予了Paul

但因为这些钱是“未来的” ，要评估它们的现值，就要贴现。贴现本质上是预期收益，这是一个主观的标准，有人投资茅台是为了发大财，预期收益至少20%以上；有人投资茅台是为了保值，只要高于无风险收益几个点，比如6% ，就OK了。
低贴现率者的定价高于高贴现率者的定价，如果想买一家公司的投资者大部分是低贴现率者，那么股价定价必然高，那么什么样的公司才是低贴现率者青睐的呢？
低贴现率代表低预期收益，既然预期收益低了，我就要从低风险进行补偿，长期而言，经营的高确定性代表低风险。
正如拍卖理论所说，拍卖方要给出足够多的信息帮助竞拍者确认价值，才能消除投资者对“赢家诅咒”的担心，敢于按估值出价。打个比方，为什么梵高的画很贵，不仅仅是因为画的价值高，更重要的是因为价值稳定。因为梵高代表了一个特殊时期的艺术风格，而且画家已经死了，供给数量是固定的，未来的确定性更强。
茅台作为最具中国特色的奢侈品和中国人的“送礼硬通货” ，其“公认价值”相对透明，自然它的定价更多由“低贴现率投资者”给出的高估值决定。
拍卖理论还提示了股价短期波动对投资者的伤害。
Milgrom的理论告诉我们，同时存在“公认价值”和“私人价值”时， “英式拍卖”更容易不利于竞拍方，使其陷入“赢家诅咒” 。
前面我说过，股价上涨中，买盘相当于“英式拍卖”中的竞拍者，随着上涨的氛围越来越浓，更容易让人夸大“公认价值” ，抢到股票的人则陷入短期赚钱，但长期套牢的“赢家诅咒” 。
而股价下跌时，卖盘相当于“英式拍卖”（准确的说是英式招标）中的竞标者，人人争相低价出货，随着下跌的氛围越来越浓，更容易让人无视“共认价值” ，卖出股票者则陷入短期减亏，但长期丢失底部筹码的“赢家诅咒” 。
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“高景气度策略”与“低估值策略”
牛市中，最乐观者才能拿得住股票，熊市中，越悲观的人越缺乏抄底的欲望，这些人都是阶段的赢家，但这些“赢家” ，靠的是对眼前利益的过度追逐。
然而长期而言，如果不能在牛市氛围中卖掉股票，不能在熊市中找到低价的筹码，这就是“赢家诅咒” 。
天风策略有一篇报告《估值和盈利哪个更重要》，通过对A股的回测，分析了高景气度策略和低估值策略的收益回报对比。
所谓“高景气度策略” ，即买入当季业绩增速比较高的企业，这些往往都是当时最强势的品种；“低估值策略”是买入PE或PB相对历史百分位比例更低的企业，报告得出的结论是：
如果你追求的是1年以内的相对收益——相当于基金业绩的排名， “高景气度策略”是最佳策略，即买入景气度高的股票最重要（即业绩短期增长），而估值并不重要；
但如果你追求的是3年以上的绝对收益——即个人投资者的目标，那“低估值策略”是更好的方法，即买历史估值区间百分位更低（注意，不是低PE）的股票——必然是那些景气度比较低的板块。
拍卖场上，大部分竞拍者事先都做了充足的准备，有明确的心理预期价格。但在拍卖中，随着拍品信息的更多披露，随着拍卖师营造的氛围升级，更重要的是竞拍者频频举牌，价格一路上涨，丧失拍品的恐惧也越来越深……这些积累到一定的程度，在价格突破你的心理价位后，忽然加速，变成了无尽的压力，你终于喊出了那个让你陷入"赢家诅咒"的价格。
正是同样的心理，大部分价值投资者都自以为是长期主义者，都知道“长期回报，复利增长”最重要，却屡屡在排名压力或短期收益的“真香诱惑”下陷入"赢家诅咒" 。
无论投资能力提升到何种程度，我们都时刻面对着自己内心深处的非理性的挑战。