重阳投资|为什么投资中也有“赢家诅咒”？丨投资道，诺贝尔经济学奖“拍卖理论” 编者按2020年诺贝尔经济学奖授予了Paul

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编者按

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2020年诺贝尔经济学奖授予了PaulMilgrom和RobertWilson ，以表彰他们对拍卖理论的贡献。
诺奖委员会在陈述颁奖理由时指出，两位学者完善了拍卖理论，并发明了拍卖的“新形式” ，全世界的卖方、买方、纳税人都因这两名经济学家的研究成果获益， “拍卖无所不在。 ”
拍卖看起来是一个小行业，和人们生活中的交集似乎也不多，但其实拍卖理论的应用远远比直觉上所感受到的更加广泛。因为拍卖这件事情抽象出来，就是多数人通过出价或者其他方式来展示实力，竞争少数的资源。
平常工作中对职位的竞争，产业链中对渠道和原材料供应商的竞争，本质上都存在着“待价而沽”的情况。从这个意义上说，拍卖理论不仅仅对于上拍卖行买东西有启发，而且对于生产和生活的方方面面，都有着深刻的影响和启示。
股票市场本质上也是一个投资品的双边拍卖市场，无论投资能力提升到何种程度，我们都时刻面对着自己内心深处的非理性的挑战。
以下，祝开卷有得。
作者/人神共奋
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01
拍卖中的“赢家诅咒”
比如拍卖理论解释了拍卖中“赢家诅咒”的现象，即成功拍得拍品的人更容易后悔，这个现象同样也是投资中的常见现象——阶段性大胜者容易长期跑输。
“赢家诅咒”不仅仅是一种心理现象，它也是真正存在的结果：有经济学家计算了1954-1969年间墨西哥湾1223份原油开采租约拍卖的税前回报率，发现这些公司的平均现值损失约为每份租约192128美元，其中仅有22%的租约是盈利的， 16%的租约不盈利， 62%的租约更是一无所获。
这两位经济学家用数理模型证明了“赢家诅咒”在某些拍卖形式中必然存在，还亲自针对拍品的不同特点，设计了一系列的方法让拍卖结果更合理。
那投资中的“赢家诅咒”跟拍卖中的“赢家诅咒”是一回事吗？
拍卖理论并不能直接解释。股票成交的机制是卖方和买方连续竞价，跟拍卖不同，但如果抽出其中某一个阶段的行为，跟拍卖还是有很多共同之处的。
拍卖的四种基本形式中，公开竞价的有两种，一种是”英式拍卖“ ，就是从低往高报价，报价最高者得，一种是“荷兰式拍卖” ，即从高往低报价，心理价位最高者即第一个出价者得。
另一种跟拍卖类似的行为是“招标” ，区别只在于：拍卖中的竞拍者是买家，而“招标”中的竞标者是卖家——出卖施工或设计的劳动，获取金钱。
股票交易就是同时进行的拍卖与招标，站在这个角度看——
股价单边上涨中，买盘相当于“英式拍卖” ，因为股价不断上升，你想要出价成功，必然要出全场最高价；而卖家是“荷兰式拍卖”中的竞拍者，总是心里预先准备了一个价格，到了这个价格，你才肯卖出。当然，股票交易买卖方和拍卖时的买卖方是相反的，准确的说叫招标——“荷兰式招标” 。
股价下跌中，买盘相当于“荷兰式拍卖” ，股价不断的下跌中，你要判断何时出手；而卖盘相当于“英式拍卖” ，股价不断下降，你想出价成功，必然要出全场最低价（同样，买卖方是相反的，应该叫“英式招标”）。
这么一来，拍卖理论就可以解释股票交易中的很多现象，包括“赢家诅咒” 。
02
私人价值和公认价值
1996年诺贝尔经济学奖获得者威廉·维克瑞是“拍卖理论”的开山鼻祖，他认为拍卖品有两种价值：一种是“公认价值” ，比如梵高的画能拍几个亿，因为这是大部分买家都愿意接受的价格；一种是“私人价值” ，因为拍卖品对每一个人的价值都不一样，一个喜欢梵高者的出价常常比市场价高，高出的那一部分就是“私人价值” 。