金证研|产能利用率未饱和反募资扩张，安徽凤凰五成收入靠境外出口份额仅5.25％( 二 ) PhotobyKevinkuonUnsplash财报解读

按销售区域分类，安徽凤凰逾五成收入来自境外。
2017-2019年，安徽凤凰的境外销售主要来自欧洲、大洋洲、北美洲，销售收入合计分别为1.59亿元、1.48亿元和1.57亿元，占当期主营业务收入的比例分别为59.52%、56.32%和55.4%；而同期，安徽凤凰来自境内的销售收入分别为0.95亿元、1.04亿元、1.13亿元，占同期主营业务收入的比例分别为35.55%、39.81%、40.01% 。
需要指出的是，近年来，安徽凤凰在北美洲市场的销售金额持续下滑。
2017-2019年，安徽凤凰来自北美洲的销售收入分别为3,749.72万元、3,127.49万元、2,985.16万元，占同期主营业务收入的比例分别为14.02%、11.93%、10.53% 。
此外， 2019年，安徽凤凰超八成营收来自于核心技术产品。
2017-2019年，安徽凤凰核心技术产品收入分别为2.07亿元、2.29亿元、2.52亿元，占营业收入的比例分别为75.02%、83.89%、86.06% 。
三、直接材料占比均超六成， “四滤”产品出口份额为5.25%
据公开发行说明书，安徽凤凰所处行业为汽车滤清器行业，而该行业或面临市场竞争激烈的局面。
在境内市场方面，本土的汽车滤清器生产厂家众多，市场集中度较低，国外著名
汽车滤清器生产企业也纷纷在国内以合资或独资方式建立生产基地。在境外市场方面，安徽凤凰则要面对竞争力较强的国际汽车滤清器制造商的竞争。随着行业内生产企业整体技术水平和产品质量的逐步提升，未来将面临更加激烈的市场竞争。
从市场竞争格局来看，据公开发行说明书引援《中国内燃机工业年鉴》发布的2018年国内汽车滤清器行业“四滤”产品出口量和2018年度安徽凤凰的“四滤”产品出口量，测算出安徽凤凰在国内“四滤”产品出口份额为5.25% 。
公开发行说明书显示，安徽凤凰的主要原材料为配件、过滤材料、包装材料、金属材料、化工材料等，报告期内直接材料成本占比均超六成。
2017-2019年，安徽凤凰直接材料成本占安徽凤凰主营业务成本的比重分别为68.17%、68.73%和67.45% ，占比较高。
且安徽凤凰在公开发行说明书中称，如果上述原材料价格出现大幅上涨，将导致成本增加。而其原材料总体供应稳定，但如遇偶发性事件导致出现部分原材料供货紧张，价格上升，将面临主营业务成本增加或原材料供应不足的风险。
四、业绩表现“平平” ，毛利率变动趋势异于同行
近年来，安徽凤凰的业绩表现“平平” 。
2017-2019年，安徽凤凰的营业收入分别为2.75亿元、2.73亿元、2.93亿元， 2018-2019年，分别同比增长-1%和7.4% 。
同期，安徽凤凰的净利润分别为2,427.39万元、3,180.25万元、4,481.26万元， 2017-2018年，分别同比增长31.02%和40.91% 。
到了2020年上半年，安徽凤凰实现的营业收入为1.38亿元，同比增长4.29% ，实现的净利润为2,200.56万元，同比增长43.55% 。
2017-2019年，安徽凤凰经营活动产生的现金流量净额分别为3,372.29万元、4,456.57万元、5,941.43万元。
除此之外，安徽凤凰的毛利率变动趋势异于同行。
2017-2019年，安徽凤凰的综合毛利率分别为28.16%、29.53%、32.56% ，而同期同行业可比公司金麒麟、华原股份、达菲特综合毛利率均值分别为29.48%、28.42%、28.31% 。
五、在建工程与募投项目关系“不清” ，产能利用率未饱和募资扩产或“放卫星”
此番冲击精选层，安徽凤凰拟募集资金1.89亿元，分别于用于“年产2,500万只高端滤清器建设项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金” 。
其中， “年产2,500万只高端滤清器建设项目”投资总额为1.06亿元，拟定建设期为2年，建设期第二年采取边建设边投产模式，于第二年开始产品生产，并达到40%的产能，第四年产能利用率达到100% 。经测算，该项目投资所得税后内部收益率为30.48% 。