财经外研社|投资者应降低回报预期，橡树资本马克斯最新备忘录：重回低利率环境在题为《关于当前市场热点问题的思考》

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在题为《关于当前市场热点问题的思考》的上期投资备忘录中，亿万富豪投资者、橡树资本创始人兼联席董事长霍华德?马克斯阐述了他对美国疫情失控，经济复苏路径和货币扩张等问题的思考。时间已过去两个多月，在最新发布的投资备忘录中，马克斯集中讨论了对救助计划延续、超低利率、股市架构变化以及低利率环境下如何投资等问题的看法。
以下是备忘录节选：
距离上期投资备忘录的发布已过去大约两个月，无论是经济形势还是金融市场，一切并没有大的变化：疫情造成的破坏还在加大，经济前景基本未变，疫苗问世还要一段时间，标普500指数也回到8月初的水平。同样，我的思想也没有大的改变，我还是会重复上期备忘录的话题：关于市场热点问题的思考。幸好，思考得越多，需要考虑的问题就越集中。所以，我会利用本期备忘录来聚焦几大热点问题。
对周期问题的理解是聚焦热点问题的前提
我在上期备忘录中说过，今年以来宏观经济和金融市场遭遇的问题并不是周期性的。读者可能会问我是何道理：宏观经济和金融市场在经历下滑后再度反弹，这难道不是周期性吗？事实上，我想表达的真正含义是我们目前经历的一切非常不同于正常的经济周期。在这里，我要借用我在2018年出版的著作《把握市场周期：让机会站在你的一边》中的一些话，更好地解释我要表达的意思。
在我经历过的大多数上升周期中，总体经济都运行良好，反映到投资心理和企业决策上，就是人们变得越发乐观，直至忘乎所以。企业不断扩张，股价持续上涨。在金融领域，创新不但成为可能，甚至受到鼓励。到头来，生产能力超过了市场需求，股价超出了潜在价值，而无论风险如何，投资创新都能受到市场欢迎。当这些趋势压过经济基本面并难以持续时，其结果就是衰退的爆发。经济衰退往往会导致金融市场回调，在有些情况下，外部事件的负面冲击还会加剧衰退的影响，经济前景也变得更加黯淡。
经济要摆脱下滑的泥潭，就需要强有力的刺激，这正是目前我们经历的情况。正常情况下，强有力的刺激足以帮助经济走出泥潭，并最终实现复苏，消费者将重新开始消费，投资者不但可以收复失地，甚至还能发现抄底的良机，经济将重新焕发活力，经济周期也将周而复始地进行下去。
大多数情况下，经济下滑的根源主要在于经济的疲软，而疲软的问题可以用经济手段来解决。但这一次有所不同，本轮危机是新冠疫情这一非经济性质的外部因素引发的。经济疲软不是起因，而是结果。企业关停是为减少人际接触、阻止病毒传播而有意为之的结果。
在了解了危机成因后我们知道，本轮危机不能仅靠经济刺激的手段来治愈。相反，我们要从源头出发解决问题，这就意味着疫情要得到控制。疫苗的及时推出当然有助于疫情的控制，但与此同时，良好的卫生习惯也需要跟上。
政府还需加大对企业和家庭的救助
影响复苏进程的一个重大因素就是联邦政府的救助。尽管国会在疫情爆发之初推出了规模宏大的财政支出计划，但是到目前为止还没有新的救助计划发布。除了围绕新一轮救助计划的规模和细节还存在不少分歧，在当前距大选只有不到一个月的情况下，两党都不愿给对方任何可以邀功的筹码。
此外，目前投入的数万亿美元并非是对经济的刺激，而是给经济托底。这些款项不是用来刺激经济、保持经济活力，而是用来弥补收入损失，维持经济运行。向个人发放救助资金，是方便他们购买生活必需品；向公司发放资金，是为了弥补收入的损失，让企业不必裁员。
人人向往的经济复苏并非是不受任何因素影响的孤立进程。相反，复苏进程不仅像上文所说的高度依赖疫情的发展，还取决于中期财政开支计划的持续。