刘潇潇说财经|第一股，巴比食品(605338.SH)：靠卖包子年入10亿 2020年9月28日

2020年9月28日，昨天成功在A股主板上市的公司——巴比食品(605338.SH)公告，线上、下合计弃购157710股，由主承销商国元证券包销，包销比例为0.25% 。虽然国内市场已经逐渐过渡到注册制，但一直以来国内资金十分青睐食品消费行业，且A股打新的破发可能性几乎为零的传统下，对于发行价并不算贵的巴比食品，弃购行为十分罕见。从招股书信息及整个商业逻辑的角度看，公司特点优劣分明，总体并不算差。

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成长性尚可位于上海市的巴比食品主营业务是生产销售面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品，消费场景以早餐、团餐为主。通俗的讲，平时在上海店铺买包点、馒头、豆浆等早餐，大部分是它家供应的。

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看似不起眼、无门槛的业务做到极致也能爆发不少潜力， 2016年-2019年营收节节攀升，至2019年为10.64亿元，年复合增长率为14% 。

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问题就出在这里，成长性不足。截至2019年巴比食品直营店为116家，加盟店为2015家，直营店数量连续三年几无增加，加盟店数量年复合增长率为12% 。单从加盟店净增加数量看，公司仍在快速扩张阶段，但问题出在区域扩张受阻。

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有两组数据可证明区域扩张暂时受阻。一是新增单店年均收入下滑2017年新增门店430家，对应门店当年收入6061.46万元，每家门店年均营业收入约14.09万元；2018年新增门店数量527家，对应门店当年收入7410.08万元，每家门店年均营业收入约14.06万元；2019年新增门店数量607家，对应门店当年收入6668.99万元，每家门店年均营业收入约11万元。二是华南、华北区域单店营收下滑快，区域营收金额/区域数量即得到结果（略有误差，不影响结论）。 2017-2019年华南地区单店营业收入分别为40.06万元、33.68万元、30万元；2018-2019年华北地区单店营业收入分别为22.24万元、15.96万元。

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巴比食品靠加盟模式推动营收上升，营收来源靠华东区域尤其是大本营上海市，对外扩张逻辑虽行得通，但实际效果并不显著。若从2018-2019年净新增上海门店数量增速分别为7.82%、4.21%的角度看，市场担心上海市的门店数量已到达天花板。但从另一角度看，巴比食品的处境似乎并无市场看得那么悲观。一是华东产能利用率满负荷运营且扩产巴比食品上海工厂连续三年的产能超负荷运营且每年上升，至2019年成品类、馅料类产能利用率分别为136.05%、134.01% 。巴比食品计划2020年10月份于南京溧水于开建11万平方中央工厂， 2年内建成；2021年11月将在上海松江区车墩镇开建6万平方中央工厂，届时华东区域产能将进一步扩大。

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资料来源：招股书二是未来发展规划未来三年的巴比食品成长性如何，招股书以下这句话说明一切。为了拓宽销售渠道、增强公司竞争力，公司除巩固加强原有的加盟连锁销售业务和团餐销售业务外，计划3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺，增强公司在华东、华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用和提升销售;同时加强自有电子商务平台建设。即加盟、团餐经营策略维持不变的前提下，新增的利润点出自直营店扩张及线上电商拓展。巴比食品持有的16家直营店约11家位于上海， 3年内扩建的182直营店，将有93家位于上海市，占比50% 。从2017-2019的直营店平均收入的角度看，虽有略下滑但远高于加盟店，若按照2019年营收规模及直营平均收入为参照，三年直营店贡献的总营业收入增速约10% 。