震荡|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行( 五 ) 逻辑|黄金|大类|预期|美联储|美国|财政

1）美国四季度大选面临不确定性，可能短期影响市场风险偏好，包括9月21日市场对美国财政纾困不及预期形成的通缩预期；
2）美联储维持货币宽松政策方向不变，美国需要高油价拉升通胀，实现充分就业；
3）美国四季度原油产量不会有扩张风险，在美国经济复苏到疫情前，以及美国10/2国债利差向上复苏前，美国页岩油企业不会信用扩张，美国页岩油破产短期内产量不会卷土重来；
4）供应端沙特态度同样坚决， 9月17日， OPEC+ JMMC会议，沙特威胁空头敢做空油价，将受到“地狱般的伤害”——沙特同样需要油价上升来提高财政预算平衡；
5）美元汇率下行；
6）沃尔克规则宽松后，基金要配置原油商品，对抗通胀。
黄金的核心逻辑在于美联储维持购债规模与速度，同时我们认为美国经济在四季度面临复苏压力，国债名义利率较难反弹，同时叠加美联储货币宽松通胀预期上行，将推动国债实际收益率维持向下震荡，对黄金将构成震荡向上趋势。
房价可能面临上涨压力
我们认为房地产在2020年房住不炒之下，很难有趋势机会。整体社融与信贷中，流向房地产的资金在持续回落，而房地产是一个依赖于信贷扩张的周期行业，在信贷收到压制情况下，很难说房地产在2020年四季度有机会。
而且当前失业率没有很大压力，三季度以来城镇调查失业率持续下行。在当前“六稳”“六保”背景下，中国复工复产不错，失业率稳住，房地产降杠杆成为防范化解金融风险首要目标，政策定力在失业率面临上行前基本不会变。
但是，有利于地产行业的是，被政策压制了3~4年的房地产行业，当前商品房库存已经回落到2012~2013年，一旦政策有松动，商品房将面临较大的供不应求的压力。
所以住房限购政策放松，房价上涨，可能还需要一段时间。
（李海涛系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、中文/金融MBA项目副院长，瞿新荣系上海石油天然气交易中心高级主管）
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