震荡|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行( 三 ) 逻辑|黄金|大类|预期|美联储|美国|财政

实际上， 2020年8月份新增社融与新增信贷增速超过预期。 8月末，社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3% ，增速比上月末高0.4个百分点；社会融资规模增量为3.58万亿元，同比增加1.39万亿元；广义货币（M2）余额213.68万亿元，同比增长10.4% ，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；M1同比增速8.0% ，较上月末高1.1个百分点。

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广义流动性的扩张，将体现在企业融资环境——社融增速上， 8月份，社融存量同比增速13.3% ，较上月上涨0.4个百分点。

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央行货币政策影响广义流动性，从而影响经济活动与企业利润，对A股风险偏好形成影响。
货币政策对经济活动的影响将体现在PMI、地产销售、制造业、社会消费品零售（包括乘用车等）数据下，最终体现在工业企业利润上，工业企业利润代表了中国企业经营状况。 8月份，中国工业企业利润总额累计同比增速-4.40% ，较上月回升3.7个百分点。

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如果中国疫情继续控制好，加上疫苗逐渐推出，经济活动持续恢复将利于企业利润回升、内资与外资流入A股。可以从更多的焦炉生产率、粗钢日均产量、全社会用电量、高炉开工率等数据来跟踪观察经济活动情况。
从8月社融新增超预期、M1持续上涨、经济活动持续复苏来看，预计2020年四季度，企业利润修复还在继续， A股将依然处于震荡上行趋势。当前A股面临关键时刻，但PPI和工业增加值（隐含工业部门经济名义增速）、社融－M2（隐含广义流动性供需缺口）、M2－M1（隐含金融对比实体的流动性差异），均暗示国债利率依然面对上行风险，当前股市周期可能还没走完。
美元指数四季度维持震荡向下
作为大类资产核心，美元指数的波动关系到原油、黄金以及人民币走势，所以美元指数走势非常重要， 2020年三季度，美元指数趋势走弱，带动人民币强势走强，原油及黄金上涨，虽然美元9月份一度反弹重新站上94的阻力位，但我们预期2020年四季度，美元将维持震荡向下。

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我们认为，美元指数四季度维持震荡向下的核心逻辑在于：美国经济还没有恢复到疫情前水平，四季度美国忙于大选，叠加两党政策思路不一，为了各自利益，将可能不顾美国经济复苏（典型的是本来预计8月推出的新一轮财政纾困方案迟迟不能推出），截至8月份，美国永久失业率依然在上升，财政纾困迟迟不推出将削弱美国经济增长；假如四季度能够顺利推出新一轮财政纾困方案，美国财政赤字以及美联储总资产将再创新高，同时对美元不利。
6月份以来我们开始关注到美元指数走弱，美元走弱的逻辑主要包括：
1）美联储资产负债表大幅扩张，伴随财政赤字放宽拖累美元；
2）资产回报走弱——美债相对走弱以及美股继续强势风险拖累美元走弱；
3）经济复苏初期，美元周期性走弱。
中长期来看，美元走弱逻辑依然没有发生变化：
1）美国财政赤字将削弱美元吸引力。截至7月份，美国财政赤字2.45万亿美元，当前美国联邦政府财政赤字占比2020年折年GDP已经超过12.6% ，预期年底超过14% 。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。