李晓星|灵魂拷问！节后A股怎么走？国泰程洲、银华李晓星和张萍、宝盈肖肖、华宝曾豪、中融甘传琦、兴业冯烜等绩优基金经理解盘来了！( 四 ) 盈利|冯烜|变化|基金|基金|市场|A股|疫

结构牛市仍在，精选优势龙头
华宝基金研究部总经理曾豪

文章图片
今年投资中最大的变量就是“新冠疫情” ，疫情极大地改变了经济基本面、流动性和政策取向，海内外各种大类资产也都受到疫情不同程度的影响。受益于流动性宽松，今年A股的行情也超出绝大部分人年初的预期，科技、医药、消费板块更是出现了非常大的投资机会。相比之下，石化、银行、煤炭、钢铁等周期性板块几无表现，结构性行情特征显著。
展望四季度，结构性行情依然值得期待。短期比较看好有色、化工、造纸、建材等板块，但是要优选行业供需结构较好的品种。新能源车、消费电子、5G后周期等科技品种景气周期较长且确定性较高，调整后可逢低布局。
此外中长期，消费成长的大景气周期仍在，我依然会在医药CDMO、物业、化妆品等几个优质赛道上进行重点布局。
疫情影响深远，结构胜于趋势
新冠疫情使得今年的经济走出了一个深V走势，一季度国内经济创下了史无前例的负增长，然后二季度迅速反弹，目前来看三四季度已经逐渐恢复到正常增速水平。但是，如果从经济内部结构看，很明显的是，不同的部门恢复程度差异极大。基建、地产、出口都已经恢复到甚至超过了疫情前水平，但是消费恢复得依然较为缓慢，尤其是餐饮酒店、生活娱乐等服务消费离疫情前还有很大的距离。
今年流动性的波动更加剧烈，为了应对疫情的冲击，全球各国央行均实施超宽松的货币政策，如果把美联储、欧央行、日央行等看成一个央行的话，今年整体释放的流动性规模超过了GDP的10%以上，单单美联储就释放了3万亿美元的流动性。但是在度过疫情最严重阶段之后，不同国家央行货币政策调整方式则完全不同，比如美联储仍然在持续进行量化宽松，而我国央行已经走在了货币政策正常化的道路之上。
由于今年流动性较为宽松， A股的上涨绝大部分都是由估值贡献，科技和消费板块出现了非常大的投资机会，创业板指最高涨幅高达60% ，其中医药股的上涨贡献了大部分涨幅。可以说今年股市的赚钱效应非常好，而且以公募基金为代表的机构投资者表现更加突出，今年收益率中位数普遍在30%以上。
但是，从另外一个角度来看，今年和2015年还有很大的不同，并不是所有的股票都能“鸡犬升天” ，到目前为止， 4029只个股涨跌幅中位数只有3.8% ，而且石化、银行、煤炭、钢铁等周期性板块今年仍然还是下跌的，所以今年做投资很重要的是能否做对结构性的行情。
结构牛市仍在，行稳方能致远
我们认为四季度的行情仍然是结构性的，值得继续期待。近期投资者普遍对流动性较为迷惑，目前市场流动性较为平稳， DR007维持在2.2%左右的水平，近期央行也实施了超量MLF来呵护资本市场度过季末流动性紧张期。
此外， 8月社融和经济数据都超预期，反映了经济仍在继续修复，融资需求持续回升，经济在继续演绎线性复苏，四季度大概率迎来海内外共振的补库存周期。如果年底前疫苗能够大范围推出的话，将大幅提升市场对经济的乐观预期，目前宏观环境仍对权益市场有利。
短期市场受到欧洲疫情的冲击，情绪有所回落，往后看十月美国大选将进入最后冲刺阶段，可能仍会有一些无法预期的风险点发生，但是我们认为这些只是短期冲击因素，从大方向看，海内外经济复苏仍然是主逻辑，市场风格将进一步向顺周期进行切换，相比前几个月整体赚钱效应会有所收缩，但市场仍存在结构性行情。
从行业配置来看，我们认为四季度财政资金支出将会显著加快，经济下游的旺季大概率会超市场预期，近期水泥发货率、重卡销量等高频指标也在持续验证，低估值顺周期的表现会阶段性强于大盘，短期比较看好有色、化工、造纸、建材等板块，但是要优选行业供需结构较好的品种。