市值观察困境反转的歌尔股份，千亿市值并非天花板( 二 )

全球智能手机在2018年首次出现了近3%的下滑， 2019年再次下滑1% 。 IDC数据显示，今年上半年全球智能手机出货量同比下滑18% 。因此，在智能手机较为低迷的情况下，歌尔股份营收保持在两位数的增速已经实属不易。
从产品构成来看，歌尔股份主营收入共分为精密零组件、智能声学整机和智能硬件三部分。其中，精密零组件相当于公司原来的声光类电子器件业务，而智能声学整机和智能硬件主要包括公司转型后重点布局的无线耳机、虚拟现实等智能穿戴业务。

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▲歌尔股份三大主营业务分类资料来源：公司公告东方财富证券研究所
半年报数据显示，包含MEMS传感器、微型麦克风、微型扬声器 / 受话器等传统零组件业务实现销售收入106.2亿元，收入占比为30.22% 。包含TWS、智能音箱在内的声学整机销售收入为148.22亿元，同比增长117.58% ，收入占比达到42.17% 。同时，公司VR / AR头显设备、智能手表等硬件业务实现销售收入85.13亿元，收入占比为24.22% 。
与手机市场的低迷不同，全球可穿戴行业整体出货量在上半年保持了22.9%的同比增长。其中，无线耳机占比64% ，同比增长高达49% 。得益于智能穿戴业务的良好增长势头，歌尔股份仅声学整机业务一项就超过了精密零组件的总收入。

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自AirPods于2016年之后，歌尔股份就迅速从传统蓝牙耳机迅速向TWS领域转型，如今已经成为AirPods三大代工厂之一。相反，曾经与歌尔股份一起在声学器件领域处于垄断地位的瑞声科技则错过了这一耳机领域的重要升级换代时机。
根据市场调研机构Counterpoint Research报告， 2019年全球智能无线耳机（TWS）销量达1.20亿部， 2020年将达到2.30亿部。其中，苹果AirPods出货量在50%以上，销售额则超过70% 。随着手机轻薄化趋势的进一步推行，未来智能手机很可能会彻底取消3.5mm耳机孔。如此一来， TWS将成为标配产品，市场容量将进一步打开。

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▲数据来源：Strategy Analytics
受制于成本和技术的限制，安卓TWS耳机目前尚未起量。但在取消3.5mm耳机孔的趋势下，未来安卓TWS耳机市场规模至少可以达到AirPods同样规模（2000亿元）。除了供应苹果AirPods之外，歌尔股份目前也已经与华为、小米、索尼等客户建立了广泛的合作关系，安卓系TWS容量的爆发将是公司未来的一大增量空间。
通过下图可以看出，在目前歌尔股份三大产品系列中，零组件业务与声学整机业务呈现出明显的此消彼长趋势，这与公司转型战略基本一致。但由于目前虚拟现实等产品普及程度不及预期，公司智能硬件业务收入占比也呈现下滑趋势。

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▲歌尔各类业务营收占比情况资料来源：Choice 东方财富证券研究所
业内人士指出， VR等新兴业务的普及仍依赖于5G网络的完善。根据IDC的预测，全球增强现实 / 虚拟现实产品在2019年的出货量约570万台， 2020年将达到706万台。随着国内5G基础建设的推进，歌尔股份VR头显设备等硬件产品有望迎来高速增长期，这也是公司未来发展的又一大看点。
从话筒到普通蓝牙耳机，从普通蓝牙耳机再到TWS ，从声学零部件再到成品……一部歌尔股份的发展史，就是一家公司不断打破自我瓶颈、赢得新生的成长史。在主营收入从声学零件业务切入到主流消费电子产品之后，歌尔股份面临的将是全球5万亿规模的巨大市场，而5G网络的完善，或又是其业绩成长的又一关键点。市值观察将保持关注，看公司如何在偌大的市场中闪转腾挪。