市值观察困境反转的歌尔股份，千亿市值并非天花板

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【市值观察困境反转的歌尔股份，千亿市值并非天花板】
作者：江峰编辑：小市妹
作为一家老牌的消费电子明星公司，歌尔股份在2018年遭遇到戴维斯双杀，业绩与股价惨遭腰斩。仅仅一年之后，公司业绩重回上升轨道，营业收入创出历史新高，股价也以近200%的涨幅“满血复活” 。 2020年以来，歌尔股份股价再次翻倍，市值突破千亿大关，成为A股困境反转的最经典案例之一。
复盘歌尔股份的发展历史，会给我们带来什么启示？纠结于公司短期利润表现的投资者，又错过了什么？
【主动转型迎来困境反转】
歌尔股份成立于2001年，最早是做话筒业务。借助于在声学领域的技术积累，公司在电声器件、电声模组等领域快速发展，并于2008年顺利上市。
上市以后，歌尔股份主营业务收入由上市之初的微型麦克风、微型扬声器／受话器产品等电声产业链中游产品，全面拓展到传感器、光电、3D封装模组等精密零组件产品，并先后成为苹果、三星、LG、松下、索尼等消费电子巨头企业的供应商。
通过对产业链的上下游的持续深耕，歌尔股份业绩保持了高速的成长。 2008年-2017年，公司营业收入由10.12亿元一路上涨至255.36亿元，年复合增长率高达38% 。同期，公司净利润也由1.23亿元上涨至21.39亿元，复合增长率也达到33% 。

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▲营收总收入
通过上图可以看出，歌尔股份营业收入在2018年出现了罕见的下滑（-7.14%）。同期公司净利润下滑幅度更是达到57.42% 。同时，其市值在一年之内缩水60% ，股价也回到了八年之前（2010年）。
一路高歌猛进的歌尔股份，似乎遇到了成长的烦恼。
歌尔股份曾在2018年年报中表示，智能手机的下滑以及无线耳机（TWS）、虚拟现实 / 增强现实（AR / VR）等新兴业务的市场调整及自身产能的爬坡问题，共同导致了公司营收规模自上市以来唯一的一次负增长。
作为全球两大电声产品供应商之一，歌尔股份主营收入中超过20%的比例来自于苹果。考虑到苹果产业链的高毛利，歌尔净利润对苹果的依赖度还会更高。因此苹果手机2018年出货量下滑，也进一步加重了歌尔股份的业绩压力。此外，苹果在2018年引入立讯精密作为新的声学器件供应商，也影响了歌尔股份的部分订单。
实际上，早在2015年，全球智能手机的增速就有放缓迹象。为此，歌尔股份确定了“智能音响、智能娱乐、智能穿戴、智能家居”为新发展方向，并开始实施“零件+成品”的战略转型，将原本量产微型传感器、麦克风、扬声器与受话器等零部件的业务重心，转向真无线耳机（TWS），智能音箱，虚拟现实 / 增强现实（AR / VR）设备与可穿戴手表手环等智能硬件业务。
2019年，歌尔股份实现营业收入351.48亿元，同比增长47.99% ，扣非后归母净利为13.49亿元，同比增长90.94% 。在公司营业收入创出历史新高的同时，净利润也重回快速增长通道。事后来看，公司2018年度业绩的下滑，也的确有新旧业务切换的因素。
因此，歌尔股份的“困境反转” ，更多是公司主动转型的结果。如果没有公司的未雨绸缪，持续低迷智能手机市场很难给歌尔股份二次翻身的机会。
显然，习惯性“短视”的投资者又一次对歌尔股份业绩的下滑做出了过度的反应，直到公司股价在此后的一年半时间内猛涨了6倍之后，才发现歌尔股份战略转型的真正意义。
【无线耳机+虚拟现实千亿市值并非天花板】
今年以来，歌尔股份业绩仍旧保持了较快的增速。半年报数据显示，歌尔股份上半年实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71% ，归母净利润为7.8亿元，同比增长76.8% 。