格上私募圈|换个角度看估值( 三 ) 作者：投资聚义厅一前两周不晓得什么契

如果跟着短期业绩加速减速调估值，终值目标就会在一个非常发散的范围内不稳定波动，由此带来的出招大概率是追涨杀跌，这只适用于1年期以内的打法。而如果你想拿长，那么3年内的业绩增长和3年后的估值这两个变量，一定要让其中一个相对稳定作锚，才能打出高抛低吸的招式。
要是你觉得市场很傻，现在100倍PE的东西3年后还是100倍，由此可以占一下市场便宜，那最后一定是你来买单。
四
最后我们从收益率的视角举个例子，来看一下市场过去这两年的变化。
从2017年到2019年上半年这段时间里，市场一个重要特征就是向质量因子（ROIC/ROE这些）切换。其直接结果，就是把一个原本长期年化15%收益率的打法，买成了一个年化30%+的表现。
3年后可能是100块的东西，价值选手小明在65块的时候觉得我先买着， 3年就赚50%挺好的。过了1年后，突然冲进来一帮人说还剩2年我要16%就行了每年8%也很好，于是只要股价低于85块他们就拼命买，很快把股价从65块买到了85块，涨幅30% 。
而另一个选手小强，开局锚定的收益率是3年要翻一倍。 3年后100块的这只股票他也觉得质地挺好，但是50块以下他才会买入。于是65块的时候小强还是死摒不动，严守巴菲特击球原则。这股票自然也跟他没关系了，收益为0 。
这就是市场讽刺的地方：同样一个标的两人有着同样的认知，结果要求收益率高的小强实现的收益率更低。而对于要求更低的小明，他的初心只想要年化15% ，但市场在1年里奖给了他30% 。
本来年化30%在以前的A股也没啥，但偏偏这两年二八现象太严重，大部分股民自己买的烂鱼臭虾股统统不涨。于是小明就封神了，渠道和基民纷纷鼓掌点赞，价值大法好啊，多么睿智有远见，你看年化30%多好啊。
但小明自己知道命门在哪里：老伙计们股价顶的太高，新进来的钱已经无法在85块的价位上创造出15%年化的收益率了。
然而苦恼了一个月后，小明发现股价已经炒到105块了。
也就是说，拿两年的预期回报率是负的了。如果我们用债券的思路来看，这就是一个负利率的资产了：负利率资产可以交易投机，但没有人会在负利率资产上持有投资。
但是股票是一张不定期的债券，所以这个游戏是可以用投资的名义继续的。一方面2年后是不是100块的定价并不像债券那么确定，另一方面久期是可以拉长的。
比如再往后延1年20%增长，那么就变成拿3年从105涨到120块了， 3年15%左右，年化只有5%但至少不是负利率了。
如果我们从120块再往后继续拉长7年，假设后面7年是4个15%+3个10%的增长，那么10年后的目标价就是280块了。现在的105块拿10年到280块，年化回报≈10% ，这样看起来就更不错了。
T一旦拉长，我们就可以在这个10%的基础上，继续玩【比谁要求回报更低】这个游戏了。

文章图片
如果有个人进来说我只要指数的长期收益率8%就可以了，意味着他可以接受130块以下的任何价格。看起来回报率只有2个点的下降，但可以让股价再涨个20%多。注意此时当期的EPS还只有2块钱不到。
这时候又再来一个人，说你们这些不识货的，我怀疑你们不是时间的朋友。这个明显是核心资产啊，确定性比大盘高多了，风险溢价肯定比大盘要低啊，我只要5%就可以！全场热烈鼓掌，这意味着他可以接受172元以下的任何价格。于是股价从130元再涨30%多，到了172元。
最后进来一个人，说你们看全世界已经是零利率了，我只要在零利率基础上+3%的Premium就可以！210元以下全要了，直接定增！
气氛嗨到尖叫，今晚全场张公子买单！让我们给他欢呼和掌声！