格上私募圈|换个角度看估值作者：投资聚义厅一前两周不晓得什么契

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作者：投资聚义厅
一
前两周不晓得什么契机，两年前写的一篇老文《我们只是在做事件驱动交易》又被大家翻出来转了一遍。没看过的朋友可以直接点上面链接去看，这里先快速给大家过一遍这个打法。
（1）去年EPS1.0元，今年业绩50%增长， EPS1.5元，目标价给50x=75元。现在50元，买入有50%的空间。
（2）这个打法赚什么钱？本质上是事件驱动交易：业绩动量较好，当期估值较高，指望在较高的基础上给到更高。一般这种目标估值经常按照PEG来拍。
（3）打法优点：短期高增长但能见度小于等于1年的股票非常多，有大量可以出手的机会，所谓策略breadth足够，找一只短期赚钱股票概率较高。
（4）打法缺陷：①业绩动量的不持续性。 ②高估值的不持续性。 ③因放宽选择标准而导致公司质地不佳。这几类原因都可能导致希望出现的更高估值没有出现。也就是说，你并不是真的认同更高的目标估值，而是认为/希望市场这么想，是在交易【某种你认为它存在的，市场对基本面消息的反应机制】。然而这种反应机制如愿出现需要各种市场条件的配合，是不确定的。
在国内粉丝众多的CANSLIM打法大体上也可以归为这一类，只是还加入了股价强度，并且对基本面故事的筛选上更花心思，而非仅仅是业绩动量。
在30岁以前，宝哥一直是用这种打法行走江湖的，收益率虽容易大起大落，但策略本身的优缺点抵消后，总体来说也是挣到一些钱的。但有两个问题让我最终觉得难以持续。
①风控成本带来的持仓心力的耗散
当期业绩动量存在于一个不长的窗口期，如果这个窗口期没有给出高估值，等业绩增速下来后可能就不会有机会了，也就是你心知肚明这股票后面要压缩估值。但正因为你这样预期，别人也会这样预期，它可能在窗口期里就提前发生，这个时候你就面临一个问题：如果在业绩动量期内股价出现显著下跌，是否意味着在提前压缩估值？
一旦内心种下这个念头，心力会一直缠在这件事上。由于【杀估值】我们只能在事后追溯确认，在当下要风控只能把可能当做事实来预防处理，如果你敏感那么风控成本就比较高，要么是花在频繁止损上，要么是花在跟踪市场情绪上；而如果你迟钝，它真的发生时损失成本就会大。
②研究没有复利效应。
像是一匹快马被短期业绩增速或主题牵着跑，没日没夜和一堆B1缠斗厮杀。
打个比方如果你是个职业球员， 30岁以前可以每个回合都用冲刺和扣篮解决问题，但是30岁以后任你是科比还是詹姆斯，这么打必然不可持续，都必须开发出类似后仰跳投这种更有效率的终结手段。
于是苦思冥想1年时间，有了你们看到的方法：《股票分级体系，三类问题和七种武器》
二
进化到这个阶段后，首先B类不做。然后从1年看到3年，并且尽量买能看3年的东西。
所谓3年打法模型，如果要简单说就是3句话。
2019年EPS1.0元， 2020年1.5元， 2021年1.8元， 2022年2.2元。 3年内增速是50%、20%、20% 。
2022年给30xPE ， 2022年目标价66元。
现价50元，买入持有3年预期收益率32%
这里的关键是研究两个东西：
（1）2020-2022年这三年，业绩增长会是什么复合水平，我们称它为g1 。尽管我们都知道此时的预测很可能是不准的，但是至少得把3年的增长逻辑和市场的预期找到并大致描绘出来。
（2）3年后的2022年，你认为应该给它多少PE或者你愿意给它多少PE？这个PE怎么来可以有很多方法，这里说一个正规点的两阶段DDM模型。