股票|新时代策略：9月的选择将是向上 9月后有可能进入真正的风格切换 |中年|低薪|

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两种极端的情形假设
来源：新时代策略
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策略观点：两种极端的情形假设
最近市场波动的特征让部分投资者非常困惑，交易量大幅萎缩，板块轮动较快。这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受。如果按照熊市或震荡市的经验，后续一般会有较大的调整（类比2019年4月、2015年12月），但如果按照牛市的经验，震荡期是很好的建仓期（类比2015年1月、2007年6月、2006年7月）。基于对经济和股市资金的乐观判断，我们认为震荡后， 9月的选择将是向上，可以参考牛市中震荡的案例。
（1）市场的纠结。最近市场的很多特征让部分投资者非常困惑，交易量大幅萎缩，板块轮动较快， 7月的时候，虽然板块也在轮动，但至少还有些大的板块热点，但8月后，整体上只有非常细分行业的热点，甚至可以说热点是个股层面的，而不是板块性的。这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受，如果按照熊市或震荡市的经验，后续一般会有较大的调整（类比2019年4月、2015年12月）。但是如果研究牛市的案例，则震荡期是很好的建仓期（类比2015年1月、2007年6月、2006年7月）。产生这两种波动的理论模型如下：
最乐观情形的理论模型：如果股市本身的盈利和资金大趋势是持续改善的，则是乐观情形。 7月中，由于市场过快上涨，提前透支了盈利和资金，导致股市长期资金减少了买入甚至卖出。但是由于市场短期资金依然很热，一旦长期资金卖出力量变弱，短期资金继续买入，带来了7月底到8月中的再次上涨，此时上涨速度明显放慢，主要是因为相比6-7月，少了中长期资金的买入。但从8月中开始，短期交易资金有所透支，市场热点迅速减少。如果是乐观情形，则随着震荡的继续，在9月的某个时候，市场可能已经往下偏离中长期趋势较多了。一旦短期资金卖出减弱，中长期资金的影响将会不断增强，从而形成新的上涨趋势。

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最悲观情形的理论模型：如果股市本身的盈利和资金大趋势是不断恶化的，则是悲观情形。上半年指数超跌严重，过度偏离长期趋势。虽然长期趋势是恶化的，但股市依然出现了6-7月的快速估值回归。 7月中，市场估值回归已经充分，长期资金开始卖出。由于市场短期资金依然很热，短期资金继续买入，带来了7月底到8月中的再次上涨。此时上涨速度明显放慢，虽然指数在横盘震荡，但是震荡的越久，市场约高估，因为盈利和资金的大趋势是不断恶化的。到8月中，中长期卖出的力量大幅增加，短期的资金买入也开始放慢， 9月开始指数进入趋势性下行，不止要回归趋势，而且可能会阶段性回到趋势以下。

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实际的案例中，可能会出现很多很多中间情形，介于最乐观和最悲观情形之间。为了简化问题，我们用A股ROE和居民资金这两个指标观察股市盈利和资金的大趋势，来研究历史的案例。
（2）乐观的案例：类比2015年1月、2007年6月、2006年7月。事后来看，这几次波动都是牛市中途的休整，期间均出现了类似货币政策收紧、股市政策收紧等政策利空。但由于盈利和居民资金入场的趋势没有被打乱，所以股市的上涨趋势并没有因此受到影响，后续很快恢复，并且以更快的速度上涨。

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