债券|评级遭拷问：占比创新高违约率攀升 AAA级何以成为行业笑话？( 二 ) |中年|中薪|

俞春江对采访人员也表示，低等级主体发行占比走低的主要原因在于，投资者因担心“踩雷” ，对低等级债券存在一定规避情绪。 2018年债券“违约潮”之后，信用债违约渐成常态化，且违约高度集中于弱资质民企。这一方面使得市场上存量可发债民企数量不断减少，另一方面也导致投资者风险偏好下降，加之国内债市投资者保护和违约处置机制尚在不断完善中，整体看违约债券回收率（违约处置后的回售比例）仍然偏低，因此，投资者对违约风险较高的低等级债券态度较为谨慎。
作为债市买方的人士， 9月4日，新华基金固定收益研究部总监曹巍浩在接受采访人员采访时表示，资管新规后信用分化的现象就越来越明显了。按国外的经验，资质较优主体在债市获得更便宜的融资是很正常的选择，无论靠信贷还是发债，他们都可以根据自己的财务安排自由选择，可得性不是问题。
曹巍浩称，对于资质较弱的主体，债市融资的成本不一定低，还是选择在债市发行，应该是一个综合考虑后的结果。近年来信用事件比较多，对投资人的保护也不能说很充分，所以机构需求会更偏好中高等级和偏政府资质的主体，可以说是市场需求的偏好，决定了新债发行中高等级占比高的结构。
低评级主体的困境
一方面，高等级主体在分享债市盛宴的同时，低等级主体在债市寻求融资的正陷入困境。
袁荃荃对采访人员直言：“低评级主体正在丧失债市融资功能”是债券圈人士的一个很直观的感受。 ”而一般低等级债以弱资质民企为主。
采访人员根据Wind统计，上半年信用债发行大幅放量，其中3、4月份融资环境宽松、发行利率下降，带动单月供给创历史高点。 2020年上半年，信用债发行量合计6.34万亿，同比增长48.6% ，净融资额达到3.02万亿，是去年上半年的2.85倍。
在信用债发行放量的背景下， 2020年3月起，民企净融资额转正为514.29亿元， 4月份达到峰值618.22亿元， 5、6月份民企净融资额开始降低；7月份民企净融资额转为负值为-113.87亿元。而整个2019年全年信用债市场民企净融资额为-2300.58亿元。
显然，民企的债市融资环境并未明显得到改善。据东方金诚披露，从发行占比来看，上半年民企债占全部信用债发行量的比重仅为4.5% ，相较2017年之前10%-20%的占比明显偏低。而且，上半年 AA级主体发行占比为12.7% ，其中城投债占比仍接近七成。今年以来，经济下行压力显著加大，基建稳增长重要性提升，城投融资格局延续改善。
对此，袁荃荃表示，长期以来，国内债市投资者都表现出比较明显的风险厌恶型特征，在甄选投资标的时倾向于选择更为稳健的大型国有公司或上市公司，对于民营企业，特别是规模较小、负债较高的民营企业仍比较谨慎。这种情况也间接地限制了债市融资功能更深层次的发挥。
不过，对于“低评级发行主体”正在丧失债市融资功能这一观点，俞春江认为并不准确。他表示，今年以来，低等级主体同样受益于融资环境宽松，上半年主体评级AA级信用债发行量同比增长56% ，净融资额是去年上半年的近10倍。因此，低评级并不意味着就失去了债市的融资机会。
俞春江称，但从主体性质看，上半年融资改善的低等级主体集中在以城投为代表的国企，低等级民企债券净融资依然为负，弱资质民企确实存在债市融资功能持续弱化的趋势。
警惕高等级债违约率攀升
在AAA评级主体的发债攀升的同时，投资者对于部分AAA债评级的质疑声音却不绝于耳。
例如， 8月中旬，主体评级为AAA的华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）陷入旗下债券暴跌的信用危机之中，其中，旗下19华汽01、18华汽01、18华汽02、18华汽03多只债券的价格出现暴跌。这其中， 19华汽01跌幅最大，达28.65% ，报收于54.800元/张。

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