谈古杂谈|，收购为业绩埋雷，徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降( 二 ) 此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损

在机构看来，虽然次高端市场空间大，但也面临竞争激烈、消费者价格敏感性较高、企业提价能力较弱等现状。目前古井贡酒省外市场销售收入占比约20% ，低于全国化进程领先的洋河股份、山西汾酒省外收入占比。
“次高端是游离型消费，今年受冲击比较大，古井次高端占比不高，更多依赖中高端。 ”晋育锋向《财经》采访人员分析，从品牌力看，古20和其他古系列没有明显品牌区隔，仍在共享年份原浆品牌资产，品牌DNA缺失，与水井坊、青花汾、梦之蓝、红花郎等次高端品牌相比，竞争优势不足。
其进一步分析指出， 300元以上次高端直到高端，首先看的是品牌力，该价格带的品牌驱动大于渠道和组织驱动，形象模糊、DNA缺失、无独立品牌资产等，都是古井贡酒的发展障碍。
收购拖累业绩
受疫情影响，古井贡酒持有51%的黄鹤楼酒业，上半年营业收入、净利润分别为1.81亿元、-3569.84万元。
2016年，古井贡酒以8.16亿元收购天龙集团、阎泓冶合计持有的黄鹤楼酒业51%的股权，收购资金来源为公司自有资金。古井贡酒承诺， 2020年黄鹤楼酒业营业收入为17亿元。
根据此前对赌协议，在古井贡酒对黄鹤楼酒业业绩承诺期内，若黄鹤楼酒业每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率，古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足。经审计后，若黄鹤楼酒业连续两年的销售净利率低于11%时，转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权，回购价格为8.16亿元。
在今年5月古井贡酒网上业绩说明会上，有投资者表示，受疫情影响，公司要完成收购黄鹤楼的对赌协议比较困难。 “公司有什么应对方案，是否会占用公司的渠道来应对？”
古井贡酒回复称，黄鹤楼身处武汉疫情重灾区，一季度影响较大，黄鹤楼公司正根据疫情控制后市场的恢复程度和白酒消费情况，主动做好品牌推广、市场动销、库存消化等各项工作。
古井贡酒承诺2020年黄鹤楼酒业收入17亿元，按照11%的销售净利率计算，则黄鹤楼酒业今年净利润需要约1.87亿元。
“古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时，我就不看好这笔交易。 ”朱丹蓬告诉《财经》采访人员，因为区域性中小品牌酒企已经没有太大的成长空间，明年甚至没有太多的生产空间，这笔并购算是一笔失败的案利。 “如果黄鹤楼酒业今年不能完成业绩对赌，将对今年古井贡酒净利润产生不利影响，从中可以看出公司对白酒行业发展预判不准。 ”
值得注意的是，古井贡酒承诺， 2017年-2019年，黄鹤楼酒业营业收入分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元。同期，该公司营业收入分别为8.06亿元、10.07亿元、13.1亿元，净利率分别为11.82%、11.46%、11.15% ，均压线“及格” 。
朱丹蓬表示，前几年黄鹤楼酒业实现业绩承诺，主要依靠经销商压货来实现，依靠压货取得的业绩含金量较低，区域性小酒企这种收入模式，在明年可能面临爆雷风险。
今年3月份，古井贡酒公告，公司拟投资89.24亿元，用于实施酿酒生产智能化技术改造项目。项目完成后，将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的现化智能园区。建设期预计为5年， 2020年-2024年12月完成土建工程施工。
“省酒龙头及以上酒企都有扩产冲动，都认为自己能消化未来产能。 ”在晋育锋看来，但扩产多数都属于低效投入、重复投资。
对于古井贡酒下半年预期，多家证券机构持看好态度。
国盛证券表示，预计古井贡酒下半年收入有望逐季改善，实现年初制定的收入116亿元、利润总额29.9亿元的目标概率较大。
【谈古杂谈|，收购为业绩埋雷，徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降】在华创证券看来，疫情冲击短期放缓公司业绩，但产品结构升级，全国化拓展的中长期逻辑不改，疫情给予公司逆势扩张良机，具备超预期潜力。