松山|推土机“龙头”山推股份不涨之谜：高存高贷存隐忧重工|账面|负债结构|推土机|山推股份|

2020年上半年工程机械行业的股票涨幅可观，三一重工（600031.SHoes）自年初以来上涨34% ，艾迪精密（603638.SH）上涨190% ，恒立液压（601100.SHoes）上涨96% 。申银万国机械设备分类，除去B股和ST股，全部371家上市公司年初至今的平均涨幅，近30% 。
但山推股份（000680.SZ），只上涨6% 。
【松山|推土机“龙头”山推股份不涨之谜：高存高贷存隐忧】2020年半年报披露，山推股份业绩不可谓不亮眼。上述期间实现营业收入近37亿元，同比增长6%；归母净利润6400万余元，同比增长46%；其中归母扣非净利润增长35%；另外，经营性现金净额也同比增到了70% 。
作为推土机这一细分行业的龙头，山推股份最高时占全国推土机70%的份额，但山推股份的股价始终没有起色，按2019年年度净资产计，与本发稿前一个交易日总市值相比，市净率为1.39倍。而上述371家机械设备类上市公司同口径平均市净率为5.32倍。
投资者的眼睛是雪亮的。第一财经采访人员研究发现，尽管处于遥遥领先的细先行业龙头地位，但山推股份的主营业务却不怎么赚钱，多年来一直靠着早年投资的合资企业少数股东权益来获得投资收益，方才保证上市地位；另外，公司存在类似康得新的高存高贷特征，且资金与控股公司和关联公司控制的财务公司混同，高额的筹资类财务费用甚至超过公司利润总额。但，公司账面看上去并不缺钱。
多年仰赖投资收益盈利
山推股份自2015年以来至今年上半年， 5年半的时间内实现的投资净收益合计为6.4亿。而此期间，上市公司合计实现的利润总额，为-6.5亿元。如果不是从参股公司获得投资收益，山推股份将在以往多个年份录得亏损。
细窥报表，采访人员发现，公司的投资净收益主要来自于参股公司。 2020年上半年，公司实现利润总额6700余万元，其中投资收益即为之贡献利润6370万元，投资收益占利润总额比例达到94% 。
2019年和2018年年报，实现利润总额分别为6700万元和9700万元，而投资净收益即有1.27亿元和1.22亿元，也就是说，如果不是因为投资收益，这两年山推股份的报表将录得亏损。
山推股份的投资收益，主要来自于权益法核算下的两家公司的长期股权投资。比如2020年上半年，因占松山推工程机械有限公司（下称：小松山推）30%股权，即有近3000万利润入账；因占山东重工集团财务有限公司（下称：重工财务公司）12.5%的股权，即有近2500万元投资收益入账。
小松山推成立于1995年，日本小松株式会社方面为大股东，山推股份为少数股东，成立以来，小松山推几乎一直盈利，山推股份出资630万美元。至2020年6月末，山推股份持有的小松山推长期股权投资账面价值，已经达到4.5亿元。
重工财务公司成立于2012年，山推股份出资2亿元人民币，占重工财务公司注册资本的12.5%；至2020年6月末，山推股份持有的重工财务公司长期股权投资账面价值，已经达到3.25亿元。
尽管自2015年来的5年半的时间，山推股份实现的投资净收益合计为6.4亿，但从现金流量表来看，因投资收益收到的现金收入合计只有2.4亿元。这表明，四分之三左右的投资收益，并没有以现金的形式兑现，而是以相对应的参股公司的净资产增加的形式，留存在山推股份的长期股权投资账面上。这6.4亿元投资收益，真正要变成现金落袋为安，除非山推股份出售股权。
高存高贷之忧
有财务专业人士判断，山推股份不会因为需要现金而出售这些参股公司的股权，这是因为，山推股份的扣非损益，还需要靠这些准备长期持有的参股公司股权来美化。
山推股份成立于1993年，由于行业进入成熟期，公司并不需要花大量的资金用于固定资产的投资和更新。再加上投资收益回收的现金，近几年来投资活动现金流净额，大多为正数。而早年设备折旧和资产减值，反而为公司经营性现金流反哺了大量现金。所以尽管数年来公司实现的净利润不多，但经营性现金流却很充裕。相比近5年半合计实现的利润总额-6.5亿元，经营性现金流净额合计却达到了近20亿元。