成皓|机构哀叹资金面趋紧超预期，债市还有机会翻身吗( 二 ) 资金面|成皓|债市|回购利率|机构|市场|

当前，地产债是银行、基金等主流机构的配置标的。 “作为机构而言，我们对优秀的地产商仍持正面观点， ”成皓表示。但对大型信用基金而言，必须控制地产债的配置集中度风险， “因为尽管近期地产债价格上涨，但在传闻初期，例如恒大等高beta的品种跌幅颇大，这就会导致组合的波动过高。 ”
机构倾向于挑选质地较好的龙头，且关注杠杆率。根据华创证券统计，净负债率指标方面，超半数房企小于100% 。泰禾集团、富力集团、华夏幸福、融创中国等16家房企净负债率大于100% ，其中，泰禾集团高达248.33% 。金地集团、世贸、龙湖集团、碧桂园、万科、华润置地、招商蛇口等2018～2019年净负债率均小于60% 。
就整体信用债市场来看，目前各个等级信用债（3A ， 2A+ ， 2A）相对国开债的利差明显收窄， “这时若为了找收益而配置低评级的信用债，不属于性价比高的策略，因此应关注资质较好的品种，而为了获得相对较好的收益率，以国际评级来看，在3B到3B-的民企龙头或非直系国企仍存配置空间，且3～5年段的机会更佳。 ”成皓称。
机构期待债市“互联互通”
此外，目前债市的另一件大事是银行间和交易所债市的“互联互通” ，中外资机构也在等待更具体的细则指引。
天风证券副总裁翟晨曦此前对第一财经采访人员表示：“债市基础设施互联互通有助于市场资金等要素流动，银行和外资将更便利地进入交易所市场，未来市场定价效率会显著提高。但这仍需要进一步的指引和多方配合，包括上市与交易、信息披露、托管与结算等基础设施的互联互通需要一个建设的过程。 ”
对此，成皓表示，外资机构期待中国两个债市的联通。银行间和交易所交易模式不同，但各有所长。 “银行间债券市场的模式更合适国际投资者，但交易所模式是中国特色，也有众多优势，例如交易所债市采取撮合交易（自动完成债券交割和资金清算），比银行间的点对点询价交易更为透明；且交易所交易是匿名的，不易让市场了解机构的具体持仓；交易所可通过券商交易模式来做，这对于在中国人员相对精简的外资机构而言也较为友好。 ”
机构还期待，未来的融合可兼顾两个市场的优势。例如，银行间市场的优势在于可以从事大宗交易，这对于部份流动性欠佳的券种来说，是更为有利的交易方式。
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