成皓|机构哀叹资金面趋紧超预期，债市还有机会翻身吗资金面|成皓|债市|回购利率|机构|市场|

_本文原题为 机构哀叹资金面趋紧超预期，债市还有机会翻身吗
从5、6月的债市去杠杆，到8月初的相对平静期，再到近期国债收益率连日攀升， 10年期国债收益率再度反弹至3.1%附近，机构对资金面趋紧愈感强烈。未来债市何处寻机遇？

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【成皓|机构哀叹资金面趋紧超预期，债市还有机会翻身吗】资金面趋紧幅度超预期
银存间7日质押回购利率（DR007）日前一度突破2.2% ，反超公开市场7天期逆回购利率，显示资金面偏紧。早在6月之前， DR007一度接近1%的水平，远低于政策利率。
“可以说5月时市场‘一厢情愿’地认为央行将持续降息、降准，导致资金利率过低，而后预期落空导致债市去杠杆。但是目前来看，我认为资金面有些过紧， ”富达国际基金经理成皓日前对第一财经采访人员表示， “目前银行超储率在1%～1.1%的较低水平，过去则在1.5%～2% ，因此流动性实则到了较紧的程度，国债收益率曲线的平坦程度目前也处于2009年以来前10%的历史分位数区间。 ”
事实上， 8月债券市场经历了前半个月的平淡期和后半个月的上行期两个阶段。前半个月市场振荡整理，主要是由于在经历了连续下跌后，风险得到很大程度的释放。后半个月，债券市场上行较多， 10年期国开债达到了前期的高点。
不过，近两周，受一级市场债券大量发行、到期资金巨大，缴款和月末等因素影响，公开市场资金缺口很大。央行虽然进行了较多的投放，经常每天达到一两千亿，无奈资金缺口太大，隔夜和7天质押回购利率仍然持续走高，并带动短期国债和存单利率逐步上行。在短期利率上行后，长端利率被动抬高，收益率曲线呈平坦化上行趋势。
除了债券发行因素之外，成皓认为，之所以流动性趋紧，一方面因为中国经济恢复情况快于预期，另一方面也是因为监管层希望避免出现空转套利的情况。
机构认为，资金面后续或有望缓解。 “从经济复苏的可持续性来看，并不支持偏紧的货币政策， ”成皓称， “工业增速由负转正，未来的动力在于消费，消费对就业的影响更大，也会对后期经济复苏的持续性产生影响。 ”
此外，外部不确定性仍存，同时通胀并不具备持续上升的基础。此前市场担心洪水对长江流域的夏粮收成和猪价、菜价有一些扰动，会推升通胀，因此对利率更趋悲观，但事实上这种担忧有些过度。成皓称， “中国主粮为水稻、小麦，粮食库销比接近100% ，意味着一年的销量用库存去抵也是足够的。因此不必对粮食产出量占1/3的长江流域洪灾对整体价格的扰动过度悲观。 ”
机构还普遍认为，若把期限放长，目前中国长期利率水平已接近去年年底，中长期看不太合理，利率结构性下行的趋势不改。因此，资金面趋紧的现象未来或缓解。 9月1日， DR007已降至2.2%以下。渣打近期预计， 9月MLF（中期借贷便利）利率可能下调10BP ，且年内央行可能通过定向降准等方式释放1万亿元流动性，以避免信贷增速大幅放缓。
富达国际也认为，未来利率曲线会趋于陡峭，短端（如5年期）利率品种具备更好的布局机会，而寻求更长期机会的外资则更倾向于10～30年收益更高的品种。
龙头地产债无忧，但需控制集中度风险
就信用债而言，近期地产债成了市场关注的热点。早前泰禾集团出现公司债违约，而后楼市调控信号再现，先是市场传闻房企融资设定“三道红线”令市场紧张不已，接着，住建部、央行近日召开重点房企座谈会，形成了重点房企资金监测和融资管理规则。
但是，地产债在受短期扰动后重拾升势，部分债券涨幅颇大。 “当国家开始重视行业风险时，对债市往往是好事，此次调控意味着地产行业激进地累积风险的行为将受到控制。近期美元债也有所反映，某些债券收益率甚至降至历史最低。而股票逻辑则不同，相关公司或因快速扩张受限而导致规模、盈利放缓。 ”成皓称。