和讯名家|华为被锤真的利好小米？( 二 ) 尴尬癌犯了

为什么不买三星、苹果？为什么不买Vivo、Oppo？别以为国内的这两个对手不存在，对方的科技能力一点都不弱（下面还会讲到这个问题）。

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图3：网络图，大爷卖小米。
除非遇到的情况是，华为的手机出货量断崖下跌，其它手机厂商甭管是一线、二线、三线的都能分一点，但你认为这个可能性大吗？真当1年1300亿的研发费用白花的？
对于竞争对手因主权力量打击而产生的机会预期，还是应该尽可能的放低。谁知道那把刀哪天会不会落到你的头上？谁知道握刀的人接下来挺不挺得过11月3日那天？
03
迷失在星辰大海里的IoT
小米手机业务早有式微之势。
2018年三季度IPO成功后，小米的手机业务立即“跳水” ，当季同比增长仅7%（前一个季度为36%），此后高端化以期突破渗透率顶峰的尝试，屡试屡败未见成效。股价因此大幅下挫，成为年轻人第一支腰斩股。
如果没有其它业务，小米的定性将是典型的夕阳股，难有翻身之日。
好在那时， IoT接过手机的增长旗帜，持续领跑。 2018Q3-2019Q3 ， IoT业务的营收增长始终保持在40%之上，营收规模达到手机的一半，确实挑起重担。
怎料， 2020年疫情来了， IoT塌了。

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图4：小米集团分部收入情况。来源：公司财报，锦缎
IoT业务不尽如人意，官方解释是：“疫情对部分产品的生产、运输、销售及发布节奏均带来影响，导致整体增速放缓” 。
理由似乎并不那么有说服力，我们对其IoT业务看法如下：
(1)技术瓶颈的问题
从专利层面举个例子， IoT领域80%以上的SEP（standard-essentialpatent ，标准必要专利）都在海外NPE（非专利实施实体）组织手上，未来还不知道要缴多少专利税呢。
目前小米的IoT业务只有手机1/2体量下，增速未来只有20%+（历年数据显示这样的增速趋势），怎么拉动集团的起飞？
还有手机业务，本质上来讲，小米是个攥硬件的公司，在这条路上还没走到关键的路径，攥到顶级是像苹果这样芯片都自产了；而无论是华为，还是OV ，人家都是通讯公司，专利布局十分有货。
小米（尤其是手机）到了技术的瓶颈期，这个问题不是靠一件透明电视面板可以掩盖的。

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图5：瓶颈期的企业如同立足于峭壁上。
(2)集团和生态链公司利益不一致的问题
小米的硬件5%净利润封顶，还不是那种营销管理成本较高导致的净利润率低，它的营销管理费用加起来——IPO的时候是5.4%现在是7.6% ，它确实是毛利率低，整体14% ， IoT为11% 。
小米集团可以通过规模赚钱，可以通过互联网业务赚钱，互联网业务的毛利率为60% 。
但生态链公司却只有硬件，在度过了前期生死存亡创业期之后，它要么选择和小米集团对垒做平台，做大规模来获得盈利；要么选择跳出小米集团的框架，另起炉灶提高价格，把产品利润率提的更高。石头科技(SH:688169)就是典型的代表。
5%净利润封顶导致的内部生态利益不一致，相当于一个盖子，压低了小米集团主要想象力IoT业务的天花板。

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图6：石头科技招股书中米家产品和自有石头产品的价格差异。
目前的小米还在补课，它有很多不错的地方，也有你看不见的不足的地方。但目前市值的增长，本质是市场整体亢奋下乐观情绪主导的结果——尤其这一过程中，还有来自小米官方的“循循善诱” 。