和讯名家|华为被锤真的利好小米？尴尬癌犯了

尴尬癌犯了，为什么媒体都在吹小米业绩不错？
2020年Q2 ，小米集团(HK:01810)营收535.4亿元，同比增长2.1% 。 Non-GAAP(非国际通用会计准则)净利润33.7亿元，同比下降7.2%——这个业绩增速用两个字形容就是“稀烂” 。
有意思的是，季报发布隔天（8月27日），小米股价大涨11.4% 。 8月11日“小米10周年一往无前”发布会至今，股价涨幅为39% ，至今市值增加了差不多1600亿港元。

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图1：小米集团“10周年一往无前”发布会至今的股价走势。来源：雪球
上市公司的市值波动，短期来看是投票机，情绪决定；长期来看是称重机，未来能创造的自由现金流决定。抛开短期的因素，我们认为外界对小米的预期，有许多迷思：
小米的业绩，受疫情扰动十分严重，市值未完全反映小米的实力；
华为“不行”了，市场是小米的，份额会有很大的提升；
老调重弹， IoT（物联网）星辰大海即将起航，下一个十年小米无限空间。
本篇报告中，我们将先把上述问题讲清楚。接下来，我们会专门撰文，定性的谈谈“小米”当前的真实状态，以及“一往无前”的过程中面临哪些问题。
01
假设没有疫情
天下苦疫情久矣，久到看多小米的人把疫情当挡箭牌。假如没有疫情，小米就一定会有更合理的估值吗？
动动手拉excel ，为小米得出个正常增速的营收及Non-GAAP净利润，其实是很简单的事情。
2019年没有疫情，全年营收增速是18% ，把2020年一季度和二季度个位数的增长改成18% ，利润率也参照2019年的5.6% ，可知：
截止2020年6月的十二个月：营收2231亿元， Non-GAAP净利润124.9亿元，对应市盈率倍数为38倍——与当前41倍滚动市盈率相比，差距并不大。
可见，即使没有疫情，按去年的增速和利润率来看，小米现在的估值也很高的。
问题的关键是，你得明白：小米的增速本来就已经放缓了。

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图2：新冠疫情爆发前的2019年小米营收增速已放缓至17.7% 。来源：公司财报，锦缎
相当部分的小米投资者会认为，放缓只是一时之势，小米营收马上起飞：
“第一， 8月17日，灯塔对“251厂”的制裁进一步升级，利好小米手机；第二， 5G真的来了， IoT业务的再次爆发还会远吗？
剧本就这么容易被安排得明明白白？
02
华为被锤真的利好小米？
回顾一下华为近期的动态。
2020年8月17日，美国商务部工业和安全局（BIS）发布华为禁令的修订版，在“实体清单”上新添了21个国家的38家华为子公司。相对于2020年5月的禁令，限制措施范围进一步扩大，目的在于阻止华为在未经特别许可的情况下获得半导体，包括由外国公司以美国软件或技术开发或生产的芯片。
此外，新版禁令发布了新的许可证规定，收紧了对实体清单中的华为作为买方、中间收货人、最终收货人或最终用户参与相关交易的限制。
华为寻求第三方合作的路径举步维艰，手机业务也许会让出一部分份额。如果真是这样谁会得利？从用户心智来看，很难是小米。
举个例子。就像让普通球迷（消费者）去评选球王，要是偶像梅西不参加选，你可能选巴萨队内男二号苏亚雷斯，也许会选意甲老总裁C罗，也许会选闪耀欧冠德甲的莱万多夫斯基，也许会选英超利物浦的萨拉赫。但是，很少有人去选巴萨队内的格列兹曼吧。
2020年二季度的智能手机出货量：
中国大陆TOP5分别是华为、Vivo、Oppo、小米、苹果；
全球TOP5分别是华为、三星、苹果、小米、Oppo 。