枸杞第一股|“枸杞第一股”沃福百瑞上市难：大客户独占7成毛利涉嫌传销枸杞第一股|沃福百瑞

财经频道_原题：“枸杞第一股”沃福百瑞上市有多难：大客户独占7成毛利涉嫌传销，经销商关系混乱
当越来越多人加入“红枣泡枸杞”的养生大军之后，以枸杞和枸杞深加工产品为主业的沃福百瑞离A股又近了一步，8月21日，据深交所官网披露，沃福百瑞回复了创业板的审核问询函，虽然没赶上注册制第一批，但正式上市也指日可待了。
此次公开发行沃福百瑞计划募资3.88亿，其中近9成都将被用于枸杞深加工产能的扩建，事实上，与同样以单一原料产品为主业的好想你等公司相比，出口为主的沃福百瑞虽然发现了利润率更高的枸杞汁等加工产品，但对于大客户依赖、经销商混乱等问题更为严重，而只靠扩建产能能解决问题吗？

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枸杞汁毛利率高达70%，2成成本贡献6毛利
由于枸杞种植属性及栽培技术限制，目前国内形成“宁夏道地产区为核心，青海、甘肃、新疆、内蒙古为两翼”的大枸杞种植区，1998年沃福百瑞在宁夏成立，背靠枸杞原产地成为沃福百瑞发展的主要动力。
但总的来说，宁夏依然是国内枸杞产量最大的地区，据中国产业网数据，2018年全国有31%以上的枸杞都产自宁夏，不过随着甘肃、青海等地枸杞产量的提升，宁夏枸杞的产量优势不再明显。

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2015年8月，沃福百瑞曾在新三板挂牌上市，不过仅一年后，2016年11月公司就停止挂牌，从当时的挂牌转让申请书来看，沃福百瑞7成以上收入都来自干果类，果汁类和其他深加工产品占比并不多，但此后受“大健康”战略影响，沃福百瑞的开始发力利润更高的果汁类产品。
目前，沃福百瑞的产品覆盖枸杞干果、枸杞原汁、枸杞浓缩汁、枸杞果汁饮料、枸杞籽油、枸杞粉和枸杞多糖等枸杞和枸杞深加工产品，与此同时，2019年沃福百瑞的营收规模也增长至2.66亿，归母净利润也达到8841.16万，年复合增长率分别为47.98%和117.11% 。
净利润增速远高于营收的主要原因是，相比于枸杞干果，枸杞浓缩汁、枸杞果汁等枸杞汁产品的增速更高，而枸杞汁又几乎是公司所有产品中毛利率最高的种类，2019年末时，枸杞汁的营收占比增长至46.25%，而枸杞干果则跌落50% 。

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即使枸杞干果的毛利率从2017年的10.7%上涨到2019年的30.93%，增加了近2倍，但枸杞汁的平均毛利率依然数倍高于枸杞干果，于是营收占比只有4成的枸杞汁却贡献了超过60%的毛利额。

而枸杞汁更高的毛利空间与其枸杞含量有很大关系，在枸杞干果和枸杞汁的直接成本中均有超过95%都是直接原材料，但对比来看，枸杞干果的营业成本占比达到70%左右，而枸杞汁只维持约22%，虽然沃福百瑞并没有披露具体的枸杞含量。

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正因为枸杞含量更低的枸杞汁所占收入份额不断增加，在枸杞鲜果、枸杞干果采购价格分别上涨18%和17%时，对于沃福百瑞的业绩影响并不算大，甚至公司毛利率水平还有更大幅度的提升。
8成营收来自海外，大客户独占7成毛利
一直以来我国都是枸杞出口大国，虽然近年出口数量有所起伏，但2018年时我国枸杞出口量也高达1.2亿吨，与行业形势一致，沃福百瑞的产品也主要以出口为主，据宁夏商务厅统计数据，2019年公司枸杞鲜果和枸杞汁出口金额分别占宁夏地区出口总金额的50.79%、92.29% 。
就沃福百瑞本身来说，产品出口销往美国、德国、法国、荷兰、澳大利亚、英国和日本等国家和地区，2017年-2019年出口销售收入占比分别为73.59%、85.95%和87.83%，其中又以美洲为主，2019年公司61.87%营收来自美洲，22.59%营收来自澳洲，国内销售占比进一步降至12.17% 。