红刊财经|翰博高新新三板精选层之路不顺多项财务数据存“失真”之嫌

采访人员 | 周月明
作为新三板精选层首批挂牌公司之一，翰博高新的股价在上市首日就跌破了发行价，究其原因，或与其自身基本面不硬而引发投资人质疑有关。事实上，若梳理其相关财务数据，确实存在很多让人难以理解之处。
7月27日，新三板迎来发展历史上的重要里程碑，即精选层首批32家企业正式挂牌交易。让人意外的是，在这32家公司之中，有多家公司在上市首日就跌破了发行价，其中就包括翰博高新。
在上市首日，翰博高新以48.47元/股的价格发行上市，发行市盈率为32.04倍。当天收盘，公司股价大跌17.06% ，报收40.2元。虽然此后股价在后续几天有所反复，但截至8月13日时仍只有41.5元，并未站上发行价。对于这家新三板精选层首批挂牌公司，上市首日即破发，不由让人对其真实经营状况产生好奇。
大客户单一，
资金链受制
根据翰博高新披露的财务报告，公司主要生产面板重要零部件，包括背光显示模组、偏光片等，其中背光显示模组是公司的主要收入来源。 2017年至2019年，营业收入分别为22亿元、27.60亿元和23.79亿元，同比增长11.87%、25.43%和-13.78%；归属于母公司股东净利润0.54亿元、0.76亿元和1.22亿元，同比增长-30.64%、42.15%和59.69% 。尤其是2019年，在营收下滑13.78%情况下，净利润逆势增长了59.69% 。对这年的反常表现，翰博高新在公开发行说明书中解释称“主要由于公司进行战略调整，对产品结构进行优化，将主要资源应用于符合市场需求变化的高屏占比、轻薄化类型背光显示模组产品的生产与销售，主动缩减了毛利率较低的手机类背光显示模组及其他低毛利率的常规产品生产和销售。 ”
查看翰博高新的经营结构，可发现其有很大一个特点是大客户集中度很高， 2017年至2019年，翰博高新向前五大客户的销售收入分别为21.48亿元、26.32亿元、22.71亿元，占同期营业收入的比重为97.61%、95.36%和95.42% 。其中，第一大客户京东方的占比在2017年至2019年间，翰博高新对其销售20.25亿元、21.9亿元和20.7亿元，占同期营业收入总额比重的92.04%、79.34%、86.97% ，这种高占比情况意味着，京东方基本决定了公司经营业绩的好坏。
细看翰博高新的管理层和核心技术人员构成，可发现其与京东方关系是非常“亲密”的，监事会3名成员中的许永强就曾任京东方光科技有限公司总务部副部长、采购部长，北京京东方茶谷电子有限公司经营副总经理；四名核心技术人员中的王宏宇曾任北京京东方显示技术有限公司企划部部长等，这些公司均是京东方旗下控股子公司。然而，这种 “不一般”的关系能否持久是充满诸多变数的。
翰博高新曾在公开发行说明书中提到， “虽然背光显示模组的供应商由终端客户与京东方共同决定，但如果未来京东方施加其在供应链中的影响力，加大对其子公司京东方茶谷产品的采购比例，将相应降低对发行人产品的采购比例。若不能及时拓展更多的替代客户，发行人相关产品的销售收入可能出现下滑。 ”这意味着，公司对于京东方来说并不是不可替代的采购对象，一旦京东方更多扶持自己的子公司，则翰博高新就会受到不小影响，而公司2019年对京东方的销售收入的有所下降或已是一个侧面反映。
此外需要注意的是，单从大客户京东方的经营来看，其近几年毛利率在逐年下降中， 2017年至2019年，分别为25.07%、20.39%、15.18% ，而且2019年净利润还出现了亏损，但与之相反的是，翰博高新的毛利率却在逐年上升，分别达到12.55%、14.09%和18.61% 。京东方毛利率下滑意味着公司营业成本越来越高，为提升盈利空间，其很可能会选择更便宜的供应商或者扶持自己的子公司，如此情况下，未来一旦京东方真的出现大面积压缩翰博高新的毛利空间甚至减少对翰博高新的订单，则会对翰博高新的经营将带来不小的打击。