于见|利润微薄业绩增长乏力，金龙鱼融资百亿上市前景不明

编辑 | 于斌
出品 |于见
日前，备受关注的金龙鱼创业板IPO正式过会，并以138.7亿元的融资金额成为创业板已申报企业最大募资项目。
公开资料显示，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称：金龙鱼或益海嘉里）为马来西亚首富郭鹤年旗下新加坡丰益国际集团公司，持股比例高达99.99% 。 1988年，丰益国际与国内粮油巨头中粮集团合资成立了中国第一家大规模现代油脂精炼厂-南海油脂集团。自此，金龙鱼小包装食用油产品开始风靡全国。
经过30多年的发展，金龙鱼已经将业务从单一的食用油行业扩展至粮、油、米、面等等领域。同时，公司自2003年开始进入了油脂化工业务，产品应用于塑料、橡胶、日化、医药和食品等行业。
招股书显示， 2017年-2019年，金龙鱼实现营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元，同期，公司实现归母净利润分别为50.01亿元、51.28亿元和54.08亿元。最近三年，公司净利润增速都维持在个位数范围，主营收入增速在2019年也仅为2.2% 。
与此同时，过去三年，金龙鱼有息负债快速增加，资产负债率水平也远高于行业可比上市公司平均值。在中粮、鲁花、西王等国产品牌激烈的竞争下，公司未来业绩不容乐观。
一、队友变对手食用油市占率略有下滑
自1988年与中粮集团合资成立南海油脂工业（赤湾）有限公司开始，益海嘉里在1991年正式推出了金龙鱼小包装食用油产品，并获得了巨大的成功。在此之后，公司又2002年推出第二代实用调和油， "1:1:1 ，金龙鱼黄金比例调和油"的广告开始家喻户晓。
实际上，金龙鱼只是益海嘉里最早使用的品牌，也是公司最为知名的品牌。除此之外，欧丽薇兰、胡姬花、香满园、金燕等品牌属于益海嘉里，分别定位于高、中、低端领域。

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在食用油领域成功之后，金龙鱼又将食用油小包装化、品牌化发展的成功经验逐步复制到了小包装大米以及小包装面粉等产品领域。根据尼尔森数据， 2017年-2019年，金龙鱼在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米等领域的现代渠道市场份额均排名第一。
在食用油方面，益海嘉里小包装食用植物油2017 年、2018 年及 2019 年的销售份额分别为 39.5%、39.8%及 38.4% ，均领先于竞争对手，但市场份额整体呈现出下滑趋势。

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资料显示，小包装食用植物油按照细分油种可以分为大豆油、调和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、花生油等品类。事实上，益海嘉里的优势领域在于大豆油、调和油等油种领域。而在花生油这一售价相对较高产品领域，国产品牌鲁花已经成为行业第一。此外，在玉米油领域，西王、长寿花两大山东品牌也凭借着原材料优势，占领了近半数市场份额。
值得注意的是，西王、长寿花原本只是金龙鱼的原料代工厂，如今已经成为强劲的竞争对手。最早于益海嘉里牵手合作的中粮集团，也已经在2001年与公司结束合作关系。目前，中粮集团凭借着自有品牌福临门，在大豆油、菜籽油、玉米油以及大米、面粉等领域与金龙鱼展开了激烈竞争，中粮集团已经成为金龙鱼在大陆地区最为强劲的竞争对手。
在诸多队友变身为对手的背后，有着国家对粮食安全局势整体的考虑。由于美国嘉吉Cargill、邦吉Bunge以及益海嘉里三大巨头在油脂行业占据了很大的市场份额，发改委在2008年公布了《关于促进大豆加工业健康发展的指导意见》，在油脂加工领域对外商投资进行了限制。在此之后，中粮、中储粮等本土企业快速崛起，金龙鱼被迫向油脂化工业务等领域发展。