经济观察报|扩大有效投资要用好公募REITs 陈龙吴波/文当前我国经济延续复苏态势

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陈龙吴波/文当前我国经济延续复苏态势，但完成“六稳”、“六保”的压力仍较大，需要有效投资继续发力。扩大基建投资是提升有效投资水平的内在要求，但基建投资面临资金和债务“双重约束” ，不能仅依赖传统的融资方式，而应立足我国巨量优质存量资产的优势，创新融资工具和方式。公募REITs（不动产投资信托基金）具有盘活存量资产的功能，可破解基建投资难题，平衡“扩投资”与“防风险” ，形成良性的基础设施投资循环。
一、公募REITs是破解基建投资难题、平衡“扩投资”与“防风险”的有效工具
作为内需重要组成部分，基建投资一直是推动我国经济增长的重要动力。然而基建投资增速下降，成为近些年来我国经济下行、活力不足的重要因素。基建投资增速从2016年的17.4%下降至2019年的3.8% 。受疫情冲击， 2020年1-5月份基建投资同比下降6.3% 。同时，我国在基础设施建设中的短板和弱项仍较为突出，人均基础设施资本存量仅相当于西方发达国家的30%左右。无论是实施扩大内需战略、稳投资，还是着眼于补短板、强弱项、提质量，都需要进一步扩大基建投资。
当前，基建投资面临资金和债务“双重约束” ，并且“扩投资”与“防风险”的平衡难度加大。我国基建投资的资金来源主要是政府及地方融资平台筹集的资金。由于财政收支矛盾尖锐，地方财政可持续性压力增大，基建投资支出有心无力。尤其是地产周期下行、城投债高企，国有土地使用权出让收入和城投债对于基建投资的支撑能力下降。虽然今年专项债新增限额由2019年的2.15万亿增加至3.75万亿，增加1.6万亿，增长74% ，并且新增部分主要用于重大基础设施投资，但仍难满足现实需要。同时，积极财政政策发力，仅赤字、专项债、特别国债就形成了8.51万亿的扩张规模，加之以前的地方隐性债务，防风险的压力增加，平衡扩投资与防风险的难度加大。
公募REITs则有利于破解上述难题，平衡“扩投资”与“防风险” 。公募REITs通过“公募基金—资产证券化”方式有利于化解基础设施投入资金难题，实现我国数万亿巨量优质资产的入市再流通，将缺乏流动性的存量资产利用ABS转化为流动性较高的金融产品，打通社会投资进入和退出通道，形成良性的基础设施投资循环。公募REITs将有利于化解稳增长、扩投资、防风险之间平衡难题，避免地方政府过度依赖债务融资，通过调整杠杆结构和资金投向，释放有效投资的重要作用。
二、当前公募REITs发展仍面临诸多制约因素
今年4月30日，证监会与发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，在我国法律和制度框架内，对公募REITs模式、底层资产、收益分配比例、运行管理等作了规定，但在制度设计及发行管理中，仍存在一些制约公募REITs发展的因素。
其一，税惠政策及相关法律法规建设不完善。国外成熟REITs市场表明，税收优惠政策、市场交易机制、破产隔离规则等都是影响REITs规范发展的重要因素，其中税收支持更是决定REITs市场勃兴的重要制度因素。这次试点方案并未对税收政策作出规定。但重复征税、资产权益变动产生额外税收成本、部分特殊实体游离于税惠政策以外，诸如此类的税收政策问题将会抑制政策的正向激励效应，不利于发挥其在促进有效投资中的重要作用。
其二，地方优质底层资产稀缺，项目挖掘难度较大。本次公募REITs试点优先支持重点区域的重点行业，虽有增强示范效应考虑，但对项目权属清晰、具备成熟经营模式和市场化运作能力以及相关资质审核等严格要求，使底层资产的挖掘选择成为难点，甚至可能出现“政策等项目”的状况。另外，由于REITs涉及实质性转让项目所有权，地方出于回避资产所有权让渡考虑，影响其对公募REITs的使用意愿。