增速|“A股之王”贵州茅台的远虑与近忧( 二 ) 贵州茅台|增速|疫情|同比增长|产能|净

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为什么他们看好
茅台涨到2109元？
2109元！中期业绩看起来“不如预期”的贵州茅台，券商们依旧看好，中金和国泰君安不约而同地给出了这样的目标价。
中信证券研报表示，茅台中报如期稳健落地，批价逐渐升至2500元以上，茅台穿越经济周期的能力和白酒结构性景气趋势都得到了验证，因此继续看好白酒行业投资机会，坚定推荐贵州茅台。
中金公司称，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元人民币。
同样上调贵州茅台至2109元的国泰君安认为，贵州茅台进入产能释放新周期，量价齐升仍可期。 2020~2025年，贵州茅台基酒可支持茅台酒销量年复合增长约4%~6.3% ，市场扩容和份额增长可保障以产定销。通过调涨出厂价、调产品和渠道结构，茅台酒均价未来有望年增5%~10% 。

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茅台酒的价格还会涨吗？
耐收藏，具有一定珍稀性，保值。茅台酒在消费属性、文化属性之外，最独特的是其金融属性。买房还是买茅台的“茅房困境”曾经是困扰中国的一道难题，之后又演变成新版本，买房，还是买茅台股票？
后者的答案显而易见，茅台股票的复合收益率超过黄金，超过了北京房价。但前者的答案就略复杂，并非仅仅是一个经济学命题。
按照茅台酒的中产阶级消费定位，中产阶级的人群不断扩大趋势，将直接带动茅台需求提升，这意味着茅台酒的价格还有充分的上涨空间。但根据茅台酒实际的价格上涨幅度趋势来看，已经调价越来越慢，幅度越来越小。从2006年茅台出厂价一年调了2次之后，基本是一年一次，之后2017年至今未能再提价。但相比之下，茅台酒的一批价持续上升，今年已经达到2500元的水平。在这一背景下，茅台调价面临的舆论压力巨大，这也是茅台4年未有提价动作的原因。
尤其是不久前人民日报旗下自媒体一句“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的” ，就让当天茅台股价大跳水。
飞天茅台价格已经飞天，提价短期内是不太可能了。
但分析茅台半年报，也不乏亮点。首先是直销占比快速提升。上半年，贵州茅台的经销商减少327家，其中1季度减少316家，二季度减少11家。茅台酒经销商减少41家，系列酒经销商减少297家。相应地，贵州茅台直销渠道销售收入达到51.53亿元，上年同期直销渠道销售收入为16.02亿元，同比增长超过2倍。直销比例达到11.73% ，同比提升了7.67个百分点，其中，单二季度直销比例16.47% ，同比提升了13.60个百分点。
其他企业希望经销商越多越好，茅台近年来却一直在“砍”供销商。 2018年、2019年、2020年这三年内，茅台的国内经销商数字分别是3215、2415、2051个。 2年多时间里减少了一千多家供销商，由此可见茅台管控终端零售价的决心。
在零售价之外，茅台长期以来给人的印象像一个精算师，对业绩增速的自我控制极强，考虑到这一点，尽管价格调整空间短期有限，单机构对茅台的目标价上调并不让人意外。

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一个细节或许透露了茅台在另一层面的“远虑” 。财报显示，贵州茅台目前的货币现金存量为254.5亿元，但去年同期，这一数字是1155.57亿元。
近900亿的资金去了哪里？财报显示茅台上半年拆出资金高达908.43亿元，同比增长23193.21% 。根据财报注释，增长部分主要来自于一项叫做“存放同业款项”的项目。